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寒武纪 (688256.SH) 增持（下调评级）总结

核心内容

寒武纪（688256.SH）近期被国金证券下调评级至“增持”，目标价由150元下调至136元。该调整主要基于公司短期业绩表现不佳及市场预期过于乐观的判断。

市场数据

• 当前市场价格：119.40元
• 目标价格：136.00元
• 总股本：4.00亿股
• 已上市流通A股：0.33亿股
• 总市值：477.72亿元
• 年内股价最高最低：281.50元 / 119.40元
• 沪深300指数：5091
• 上证指数：3443

业绩简评

短期表现

• 2021年一季度营收为3613万元，同比增长213%，但归母净亏损扩大至2.1亿元，超出市场预期。
• 公司的每股亏损从2020年的1.15元增至2021年的1.13元，显示亏损压力加剧。

市场预期

• Wind分析师预期公司2021年营收增长93%至8.88亿元，但实际表现未能达到预期。
• 2021年营收增长预期下调至25%，4年营收CAGR由50%下调至44%。

主要原因

• 研发及管理费用增加：公司加大研发投入以追赶竞争对手，导致费用大幅上升。
• 智能集群系统订单增长困难：横琴新区订单较过去两年难以扩大。
• 云端AI芯片竞争激烈：思元290及加速卡面临Nvidia A100和Intel PonteVecchio GPU的竞争。

投资建议

• 调低评级：由“买入”调整为“增持”。
• 目标价调整：从150元下调至136元。
• 未来亏损预期：2021年每股亏损预期为1.13元，2022年为0.98元。
• 营收增长预期：未来两年营收增长低于市场预期达30%。

风险提示

• 估值偏高：当前估值可能高于实际价值。
• 终端AI处理器IP业务减少：业务面临萎缩风险。
• 智能计算集群系统事业风险：系统业务发展存在不确定性。
• 同业竞争：面临Nvidia、Intel等大公司的竞争压力。
• 现金流短缺：自由现金流持续恶化，存在资金链风险。

财务预测摘要

损益表

• 营业总收入：2021E为625亿元，2022E为850亿元，2023E为1200亿元。
• 营业成本：2021E为218.90亿元，2022E为309.08亿元，2023E为422.98亿元。
• 营业毛利：2021E为406.10亿元，2022E为540.92亿元，2023E为777.02亿元。
• 归母净利润：2021E为-453.44亿元，2022E为-391.59亿元，2023E为-282.24亿元。

资产负债表

• 货币资金：2021E为3450.47亿元，2022E为2576.40亿元，2023E为2354.48亿元。
• 应收票据及应收账款：2021E为205.48亿元，2022E为279.45亿元，2023E为394.52亿元。
• 存货：2021E为87.56亿元，2022E为123.63亿元，2023E为169.19亿元。
• 负债合计：2021E为388.25亿元，2022E为537.38亿元，2023E为747.65亿元。
• 所有者权益合计：2021E为5978.06亿元，2022E为5586.47亿元，2023E为5304.23亿元。

现金流量表

• 现金流量净额：2021E为-1424.82亿元，2022E为-874.07亿元，2023E为-221.92亿元。
• 自由现金净流量：2021E为-947.37亿元，2022E为-874.07亿元，2023E为-221.92亿元。

评级分析

• 市场相关报告评级比率：根据评分，市场平均投资建议为“增持”（1.00分）。
• 最终评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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