深度报告-20240513-东吴证券-乖宝宠物-301498.SZ-宠物食品长坡厚雪_国货品牌崛起引领者_49页_2mb

乖宝宠物（301498）公司深度研究报告总结

一、公司概况

乖宝宠物东吴证券研究所（股票代码：301498）成立于2006年，以代工起家，逐步转型自有品牌，2013年创立核心品牌“麦富迪”。截至2023年，公司营收433亿元，归母净利润43亿元，营收和净利润增速CAGR分别为291%、567%。主营业务涵盖宠物主粮、零食、保健品，其中自有品牌占比超60%，境内销售占六成。公司产品体系覆盖高端与经济型，研发与营销投入持续增长，2023年底市值228亿元。

二、核心业务亮点

1. 自有品牌与产品多样化：核心品牌包括“麦富迪”、“弗列加特”等，“麦富迪”为全品类品牌，“弗列加特”专注高端猫粮，产品布局覆盖干粮、冻干、零食及功能性保健品。
2. 产品升级与高端化：推出“双拼粮”“Barf系列”“弗列加特高鲜肉粮”，鲜肉含量超70%，契合科学养宠趋势，2022~2023年均价同比提升超40%。
3. 研发投入领先：2018~2023年研发费用从0.28亿元增至0.73亿元，涵盖宠物营养研究中心、专利技术（包括鲜肉工艺、冻干技术等），具备核心技术竞争力。

三、营销与渠道优势

1. 营销策略多元化：通过综艺植入、IP联名、国潮营销等触达年轻消费群体。2023年双11期间，麦富迪稳居天猫平台宠物食品品类第一，Barf与弗列加特在高端市场表现强劲。
2. 渠道布局优化：线上直销占比提升至42%，境内电商加商超渠道协同出海，Waggin’Train品牌在北美商超渠道拓展成效初显，2022年境外销售同比增长194%。

四、行业前景与财务预测

宠物食品行业处于快速发展阶段：

• 2023年中国城镇宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同比增长6%，2018~2023年CAGR达104%；
• 国产替代趋势明显，2022年CR5集中度仅21.3%，较美国、日本有显著提升空间；
• 国民宠物经济崛起，年轻消费者偏好高性价比、科学营养的品牌，国货份额显著提升。

财务预测（东吴证券）：

• 2024–2026年归母净利润预计为55/73/92亿元，同比增速分别为28%/33%/26%，当前市值对应PE分别为42X/31X/25X；
• 公司估值合理区间为45X PE，首次覆盖“增持”评级。

五、投资建议与风险提示

投资建议：公司是国内宠物食品龙头，聚焦自有品牌与高端化，产品力与渠道优势显著，2024年产能扩张有望推动主业快速增长，继续推荐“增持”。

主要风险：

• 市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率波动。

评级：增持（45X PE）