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天味食品（603317）：业绩改善显著，长期增长可期

核心内容

天味食品在2022年上半年实现了业绩显著改善，营业收入和净利润均大幅增长。公司通过优化渠道管理、推出大单品、提升运营效率等措施，推动了业绩的稳步恢复。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022年H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长19.44%；归母净利润1.66亿元，同比增长119.61%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长138.06%。其中，Q2单季营收和净利润均实现扭亏为盈。
• 大单品带动增长：火锅底料和中式调味料是公司主要增长引擎。火锅底料上半年同比增长10.63%，Q2增速进一步提升至29.44%；中式调味料上半年同比增长24.56%，Q2增速为7.42%。大红袍、好人家、天车、羊羊羊等品牌表现突出。
• 定制餐调业务受疫情影响：H1定制餐调销售额为1.08亿元，同比下降10.40%；Q2单季同比下滑24.7%。但随着疫情后餐饮业恢复，该业务预计将逐步回暖。
• 渠道管理效率提升：公司上半年经销商数量减少181家，但质量显著提升，西南、华东地区增速加快，分别达到30.27%和59.10%。公司推行“优商扶商”模式，强化终端标准化建设。
• 毛利率与费用率改善：2022年H1销售毛利率为35.36%，同比提升0.99个百分点；销售费用率和管理费用率分别为15.42%和4.53%，同比分别下降7.76%和0.36个百分点。公司盈利能力增强。
• 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司净利润分别为3.39亿元、3.97亿元和5.05亿元，对应EPS分别为0.45元、0.53元和0.67元。当前PE分别为52倍、45倍和35倍，上调至“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

产品与市场分析

• 大单品表现良好：手工火锅料和小龙虾调味料成为主要增长点，带动中式调味料收入增长。
• 行业前景广阔：复合调味品行业仍处于快速扩张阶段，预计未来三年年均增速超过10%。行业集中度提升空间较大，公司具备持续推出大单品的能力。

风险提示

• 行业竞争格局恶化
• 食品安全事故
• 原材料价格波动

结构分析

区域表现

• 西南地区：H1销售额3.29亿元，同比增长23.32%，Q2增速达30.27%。
• 华东地区：H1销售额3.00亿元，Q2增速为59.10%，区域增长显著。

渠道管理

• 公司通过“优商扶商”经销商分级运营模式，提升渠道管理效率。
• 经销商数量减少，但质量提升，有助于长期发展。

未来展望

• 公司智能工厂建设有助于提升生产效率和产品质量，降低生产成本。
• 随着疫情后消费回暖和餐饮业复苏，公司业绩有望持续增长。
• 预计未来三年公司净利润将持续增长，PE逐步下降，投资价值提升。

总结

天味食品在2022年上半年实现了显著业绩改善，主要得益于大单品带动收入增长、渠道管理优化以及行业环境的改善。尽管定制餐调业务受疫情影响有所下滑，但预计未来将逐步恢复。公司毛利率和费用率持续改善，盈利能力和市场竞争力增强。长期来看，公司具备良好的增长潜力，未来三年净利润有望稳步提升，投资评级上调至“推荐”。