20220125-中泰证券-天味食品-603317.SH-盈利能力回升_期待持续改善_3页_563kb

天味食品（603317.SH）盈利能力回升，期待持续改善总结

核心内容概述

天味食品（603317.SH）作为一家食品加工企业，2021年经历了业绩低谷，但2021年第四季度实现了盈利能力的显著回升。公司当前股价为21.81元，市值为16,449百万元，流通市值为4,047百万元。分析师范劲松与熊欣慰维持“增持”评级，认为公司有望在2022年实现业绩持续改善。

---

主要观点

2021年业绩回顾

• 营业收入：2021年实现收入20.26亿元，同比下降14.34%。
• 归母净利润：实现1.79亿元，同比下降50.96%。
• 扣非后归母净利润：实现1.16亿元，同比下降62.43%。
• 2021Q4表现：收入6.28亿元，同比下降25.22%；归母净利润0.98亿元，同比增长123.21%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长302.69%。

2021Q4盈利能力回升原因

• 毛利率恢复：得益于前期大日期产品清理完毕，促销费用下降，毛利率有所回升。
• 销售费用率下降：四季度广告费用投入减少，销售费用率同比下降。
• 非经常性损益：确认0.46亿元政府补助和理财收益，对净利润产生积极影响。

2021年业绩下滑因素

1. 居民消费力下降：导致销售收入不及预期。
2. 原材料成本上涨：对毛利率产生负面影响。
3. 产品结构变化：毛利率下降。
4. 行业竞争加剧：促销力度加大，影响利润。

2022年展望

• 春节旺季预期：疫情反复促进居家消费场景，复合调味料有望受益，公司销售预期回暖。
• 行业洗牌：竞争加剧后，行业将逐步进入洗牌阶段，利好龙头公司。
• 营销改革持续推进：公司正在优化营销策略，期待重回快速增长轨道。

---

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,727	2,365	2,026	2,535	3,066
净利润	297	364	179	354	447
EPS（元）	0.39	0.48	0.24	0.47	0.59
PE	55.39	45.16	92.08	46.48	36.77
PEG	9.20	6.37	-7.37	7.72	5.19
P/B	8.93	4.41	3.73	3.54	3.31

盈利预测调整

• 2021年已披露最新数据，考虑到产品提价和减少空中广告等策略，盈利预测有所上调。
• 2021-2023年收入分别为：20.26亿、25.35亿、30.66亿。
• 归母净利润分别为：1.79亿、3.54亿、4.47亿。

风险提示

• 全球疫情反复及经济放缓：可能影响消费及供应链。
• 食品安全风险：需持续关注。
• 销量下滑风险：因不可抗力因素可能导致。
• 市场竞争恶化：可能带来超预期促销活动。

---

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司盈利能力在2021Q4明显回升，预计2022年春节旺季将带动销售回暖，行业洗牌利于龙头发展，营销改革持续推进，公司有望重回增长轨道。
• 估值：2022年PE为46倍，2023年PE为37倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的期待。

---

比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.39	0.48	0.24	0.47	0.59
每股净资产（元）	2.44	4.95	5.84	6.17	6.58
每股经营现金净流（元）	0.50	0.47	0.17	0.50	0.52
净资产收益率	16.12%	9.77%	4.06%	7.61%	9.01%
总资产收益率	13.86%	8.49%	3.81%	6.87%	8.57%
投入资本收益率	36.26%	150.76%	50.11%	68.24%	73.26%

增长率分析

• 营业总收入增长率：2019A为22.26%，2020A为36.90%，2021E为-14.34%，2022E为25.15%，2023E为20.94%。
• 净利润增长率：2019A为11.39%，2020A为22.66%，2021E为-50.96%，2022E为98.12%，2023E为26.41%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：稳定在2.2天左右。
• 存货周转天数：从2020年的26.0天降至2021年的24.0天，2022E预计降至15.2天，2023E预计降至13.0天。
• 应付账款周转天数：从2020年的48.5天降至2021年的50.0天，2022E预计降至38.0天，2023E预计降至30.0天。
• 固定资产周转天数：2021E为92.0天，2022E为93.9天，2023E为81.3天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E为-76.56%，2022E为-78.97%，2023E为-125.00%。
• EBIT利息保障倍数：2021E为-4.9倍，2022E为-10.9倍，2023E为-14.1倍。
• 资产负债率：从2019A的14.02%降至2021E的5.95%，2022E为9.65%，2023E为4.92%。

---

总结

天味食品在2021年经历业绩低谷，但2021Q4盈利能力显著回升，主要得益于促销费用下降、毛利率恢复及非经常性损益的贡献。公司预计2022年春节旺季将带来销售回暖，行业竞争加剧后，有望进入洗牌阶段，利于龙头企业。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值逐步下降反映市场对其前景的看好。然而，公司仍需关注疫情反复、经济放缓及市场竞争等风险因素。