20260316-国信证券-天味食品-603317.SH-重建经营底盘_积极分红回馈股东_6页_281kb

天味食品（603317.SH）总结

核心内容

天味食品在2025年实现营业总收入34.49亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.70亿元，同比减少8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比减少10.22%。2025年第四季度，公司实现营业总收入10.38亿元，同比减少6.69%；归母净利润1.78亿元，同比减少7.65%。

主要观点

收入结构变化

• 渠道表现：线下渠道收入25.1亿元，同比下降12.8%；线上渠道收入9.4亿元，同比增长56.9%。
• 并购贡献：2025年并表公司食萃、加点滋味的贡献分别为3.2亿元和3.1亿元，同比增长14.5%和108.7%。
• 产品表现：
  • 火锅调料收入12.3亿元，同比下降2.9%；
  • 菜谱式调料收入17.7亿元，同比下降0.2%；
  • 香肠腊肉调料收入2.9亿元，同比下降12.5%。

利润率承压

• 毛利率提升：2025年公司毛利率为40.65%，同比提升0.85个百分点，其中Q4毛利率为43.5%，同比和环比分别提升2.7和3.1个百分点。
• 费用率变化：销售费用率同比上升1.3个百分点至14.2%，管理费用率同比下降0.5个百分点至4.9%。
• 净利率下滑：2025年归母净利率约16.5%，同比下降1.5个百分点，主要受加点滋味净利润率低于整体以及销售费用上升的影响。

渠道布局与分红

• 渠道完善：公司通过并购进一步完善全渠道布局，加点滋味、食萃、一品味享形成协同效应。
• 分红政策：2025年公司现金分红和回购金额合计5.98亿元，占归母净利润的105.03%，体现出公司对股东的积极回馈。

关键信息

盈利预测与财务指标

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测调整：由于线上渠道并购投入增加，销售费用预测上调；全渠道布局逐步完善，小幅上调2027年盈利预测，并引入2028年预测。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为0.64、0.72、0.77元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为19.4、17.1、16.0倍。

风险提示

• 原材料成本价格大幅上升；
• 行业竞争加剧；
• 需求恢复不及预期。

可比公司估值表（2026年3月13日）

财务预测与估值

关键财务与估值指标

现金流量表

总结

天味食品在2025年面临一定的经营压力，尤其是线下业务收入下滑，但线上渠道因并购持续增长，成为主要增长点。尽管净利润和净利率有所下滑，但公司通过优化产品结构和提升毛利率，逐步改善盈利能力。公司继续推进全渠道布局，通过并购加强线上业务，同时积极回馈股东，实现较高的分红率。尽管存在原材料成本上升、行业竞争加剧等风险，但公司仍维持“优于大市”评级，未来盈利预测显示收入和利润有望稳步增长。