20160905-东北证券-交通运输专题系列之一_高速公路类债券梳理及推介_62页_2mb

高速公路类债券梳理及推介总结

核心内容概述

本报告分析了中国高速公路行业的发展现状、财务状况及未来转型趋势，并对具有存量债券的8家高速公路企业进行了综合分析，最终推荐具有投资价值的个券。

行业发展现状与前景

行业发展现状

1. 路网建设进入收官阶段

   • 截至2015年，我国高速公路总里程已达12万公里，接近2030年规划的11.8万公里目标，未来新增建设将放缓。
   • 高速公路企业面临“天花板”效应，主营业务增长受限。

2. 行业盈利核心要素

   • 主要包括车流量、通行费、变动成本和行业政策。
   • 政策对通行费的影响逐渐减弱，负面影响已基本释放。

3. 行业面临挑战

   • 道路通行能力接近饱和，车流量增速放缓。
   • 收费期限接近尾声，部分企业已进入收费到期高峰。
   • 高速公路企业因缺乏定价权和需求端控制，内生增长受限。

行业发展前景

1. 乘国改之风

   • 国企改革全面铺开，高速公路企业作为地方国资委的主要上市平台，将获得改革红利。
   • 大股东资源丰富，有利于资产注入和多元化发展。

2. 走转型之路

   • 高速公路企业需拓展多元化业务，如房地产、金融、新能源等，以打开新的利润增长点。
   • 企业需建立清晰的业务模式与人才储备，以推动转型。

财务分析

盈利能力

• 行业盈利能力高位回落，2015年净资产收益率为7.7%，毛利率为44.7%，销售利润率41.2%。
• 高速公路企业具备相对稳定的现金流，2015年经营现金流量净额达236.7亿元。

偿债能力

• 行业平均资产负债率为53.0%，相对稳定。
• 利息保障倍数有所下滑，但绝对值仍处于合理水平。
• 流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的偿债能力。

营运能力

• 应收账款周转率回落，固定资产周转率稳中微升。
• 营运能力总体一般，需进一步优化。

现金流与费用

• 经营性现金流充沛，但增速放缓。
• 三费（营业费用、管理费用、财务费用）整体呈上升趋势，压缩盈利空间。

行业上市公司概况

• 共有19家上市公司，其中18家为地方国企，1家为公众企业（重庆路桥）。
• 粤高速A、现代投资、四川成渝、山东高速、赣粤高速、楚天高速等公司财务状况较优。
• 重庆路桥、四川成渝、深圳高速、山东高速、赣粤高速、宁沪高速、华北高速等公司表现突出。

行业发债主体评级调整情况

• 2000年至2016年8月，部分发债主体评级上调，如重庆路桥、四川成渝、深圳高速等。
• 也有部分主体评级下调，如山西汽车运输集团有限公司。

选取发债主体财务分析

主要发债主体财务指标分析

发债主体财务表现

• 重庆路桥：AA评级，具备较强的盈利能力与现金流。
• 四川成渝：AAA评级，财务状况良好，盈利稳定。
• 深圳高速：AAA评级，财务指标表现优异，具备较高的投资价值。
• 山东高速：AAA评级，盈利与现金流表现良好。
• 赣粤高速：AAA评级，财务结构稳健，具备发展潜力。
• 宁沪高速：AAA评级，财务指标稳定，具备较强的盈利能力。
• 华北高速：AA+评级，财务状况尚可，但存在一定的财务压力。
• 福建省龙岩交通国有资产投资经营有限公司：AA评级，财务指标表现中等。

存量券组合推介

• 本报告推荐关注具有较高财务稳健性和盈利潜力的高速公路企业存量债券。
• 具体推荐内容详见报告第七章节，涵盖8家主要发债主体的个券分析。

总结

• 高速公路行业已进入成熟阶段，主营业务增长受限，需通过多元化发展和国企改革打开新空间。
• 行业财务状况总体尚可，但盈利能力有所回落，费用增长压缩盈利空间。
• 8家发债主体中，四川成渝、深圳高速、山东高速、赣粤高速、宁沪高速等表现较为突出，具备较高的投资价值。
• 建议投资者关注这些企业存量债券，结合其财务状况与行业发展趋势进行综合评估。