20160905-东北证券-交通运输专题系列之二：港口行业债券梳理及推介_70页_3mb

港口行业债券梳理及推介总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国港口行业的现状、盈利要素、供需变化及未来发展机会，同时分析了8家具有存量债的港口企业，评估其财务状况并推荐关注具有投资价值的个券。

主要观点

行业现状

• 全球地位：我国港口总吞吐量连续13年居全球首位，占据全球十大货运吞吐量港口的7席，十大集装箱吞吐量港口的6席。
• 行业结构：港口行业分为沿海港口群和内河港口，主要由干散货、集装箱和油气品构成，其中干散货占比最高（约60%）。
• 盈利要素：行业盈利主要依赖装卸费率、吞吐量和固定成本。装卸费率相对稳定，吞吐量受宏观经济影响较大，固定成本则因前期投资高企而影响盈利能力。

供需面分析

• 供给面：港口行业存在产能过剩问题，尤其在大吨位泊位上，泊位使用率仅为48%左右。
• 需求面：全球经济与贸易增速放缓，导致我国进出口贸易增速下降，水路货运量减少，港口吞吐量增速乏力。

公司分类

• 港口公司分为腹地型、中转型，分别以资源拉动、出口拉动和转水拉动为主。
• 腹地型港口主要服务于本地经济，中转型港口则依赖国际贸易。

未来机会

• 整合协作：推进港口群一体化发展，减少恶性竞争，实现“竞合”模式。
• 国企改革：引入新鲜血液，激发企业活力，推动优质资产注入。
• “一带一路”：拓展海外市场，提升国际竞争力。
• 自贸区建设：带动港口升级，提升中转能力，推动多元化经营。

关键信息

行业挑战

• 盈利能力下滑：受宏观经济疲软、大宗商品走弱、贸易需求放缓影响，行业盈利水平下降，净资产收益率降至8.4%。
• 固定成本高企：前期投资导致折旧和固定人工费用高，吞吐量不足影响成本摊销能力。
• 需求萎缩：干散货和集装箱吞吐量增速下滑，影响行业整体发展。

发债主体分析

• 8家发债主体：包括中国南山开发（集团）股份有限公司、厦门国际港务股份有限公司、宁波港股份有限公司、广州港股份有限公司、营口港务股份有限公司、珠海港股份有限公司、唐山港口实业集团有限公司、天津港股份有限公司。
• 财务表现：
  • 盈利能力：多数企业净资产收益率维持在10%以下，部分企业如天津港和唐山港表现相对较好。
  • 成长能力：整体呈现下滑趋势，部分企业如珠海港和营口港表现较弱。
  • 偿债能力：资产负债率整体呈下行趋势，多数企业维持在30%至40%之间，部分企业如天津港和厦门港保持在较低水平。
  • 营运能力：应收账款周转率稳定，存货周转率和固定资产周转率表现不一。
  • 现金流：经营现金流基本稳定，但增速放缓，部分企业如天津港和珠海港现金流表现较弱。

个券推荐

• 关注重点：推荐关注具有稳定现金流和较强盈利能力的个券，如天津港、厦门港、宁波港等。
• 投资建议：在宏观经济疲软背景下，港口企业需把握政策机遇，通过整合、国企改革和国际化拓展来实现盈利增长。

结构总结

港口行业基本概况

• 产业链结构：上游为运输货物，下游为货物使用商。
• 行业发展概况：我国港口发展迅速，形成五大港口群，全球排名靠前。
• 盈利要素：装卸费率、吞吐量和固定成本。
• 供给面：存在产能过剩问题，泊位使用率低。
• 需求面：全球经济贸易疲软，影响港口吞吐量。

行业财务分析

• 盈利能力：整体下滑，净资产收益率降至8.4%。
• 偿债能力：资产负债率较低，利息保障倍数稳定。
• 营运能力：应收账款周转率稳定，存货周转率和固定资产周转率表现不一。
• 现金流：经营现金流稳定，但增速放缓。

行业上市公司概况

• 上市公司情况：共有13家上市公司，主要为地方国企。
• 财务指标：净资产收益率、毛利率、资产负债率等指标表现不一，部分企业如天津港和厦门港表现较好。

行业发债主体评级调整情况

• 评级调整：多数发债主体评级保持稳定或调高，部分企业如珠海港和营口港有调高趋势。
• 财务表现：各主体财务指标差异较大，部分企业如天津港和厦门港表现较好。

选取发债主体财务分析

• 财务指标：各主体的盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力及现金流情况分析。
• 推荐关注：具有稳定现金流和较强盈利能力的个券。

个券组合推介

• 推荐个券：根据财务分析，推荐关注具有投资价值的个券，如天津港、厦门港、宁波港等。

结论

港口行业面临宏观经济疲软、大宗商品需求下降及产能过剩的挑战，但通过整合协作、国企改革及“一带一路”政策等机遇，仍有机会实现稳健发展。建议关注具有稳定现金流和较强盈利能力的个券，如天津港、厦门港、宁波港等，以获取投资回报。