20160905-东北证券-交运专题系列之三：铁路运输业债券梳理及推介_54页_2mb

铁路运输业债券梳理及推介报告总结

核心内容

铁路运输行业作为国民经济的重要组成部分，其上游依赖钢铁、机械制造等原材料行业，下游涵盖基建、电力、消费品等多个领域。中国铁路总公司作为行业的主要管理主体，承担着统筹管理及主体责任。然而，近年来铁路运输行业面临诸多挑战，包括货运量下滑、建设资金缺口大、债务规模庞大且还款高峰临近等。

主要观点

• 供需格局变化：铁路运力持续释放，但货运市场受宏观经济疲软和公路运输分流影响持续低迷，而客运市场因高铁发展而走俏。铁路货运市场份额由2000年的13%降至2015年的8%，而铁路客运市场份额则逐渐上升。
• 铁路运输困境成因：
  • 客运票价过低：铁路客运平均运价仅为0.12元/客公里，远低于欧美国家，影响盈利能力。
  • 运营成本高企：铁路运营成本逐年上升，2014年达6533亿元，几乎接近营业收入水平，压缩盈利空间。
  • 土地开发推进不及预期：铁路土地开发收益未能达到预期，未能有效缓解行业资金压力。
• 改革方向：
  • 政企分离：铁路运营企业需实现政企分离，提高运营效率。
  • 定价市场化：客运票价需市场化、结构化，货运票价需根据市场需求灵活调整。
  • 运营模式选择：可借鉴日本的区域分离模式，分辖各自区域的路网，提升竞争力。
  • 投融资体制改革：推进资产证券化，引进民间资本，拓宽融资渠道，降低融资成本。

关键信息

• 铁路发展现状：截至2015年底，铁路营业里程达12.1万公里，居世界第二；高铁营业里程达1.9万公里，居世界第一。
• 财务状况：铁路行业盈利能力及成长能力呈下行趋势，2015年毛利率和净利率分别降至5.8%和0.1%。偿债能力较差，资产负债率高达65.6%。营运能力持续下降，应收账款周转率、固定资产周转率等指标均呈下滑趋势。
• 行业上市公司：目前有三家铁路运输行业上市公司，分别是大秦铁路、广深铁路和铁龙物流，其财务表现优于行业平均水平。
• 发债主体：本报告选取了五家铁路运输企业进行分析，包括中铁铁龙、武汉地铁、深圳地铁、广州地铁和大秦铁路，分析其财务状况及存量债券情况。
• 债券分析：通过分析发债主体的财务指标，发现大秦铁路和武汉地铁等主体具备较强的盈利能力与偿债能力，而广州地铁则相对弱。

发债主体财务分析

1. 大秦铁路

• 盈利能力：ROE和ROIC均保持较高水平，2015年ROE为14.6%，ROIC为13.5%。
• 财务指标：资产负债率较低，为20.9%，资本固定化比率保持稳定，长期负债占比较高。
• 现金流：经营活动净现金流稳定，投资活动净现金流为负，筹资活动净现金流保持正。

2. 武汉地铁

• 盈利能力：ROE和ROIC呈下降趋势，2015年ROE为2.0%，ROIC为13.5%。
• 财务指标：资产负债率较高，为66.4%，资本固定化比率持续上升。
• 现金流：经营活动净现金流为正，但呈下降趋势，投资活动净现金流为负，筹资活动净现金流为正。

3. 深圳地铁

• 盈利能力：ROE和ROIC呈下降趋势，2015年ROE为4.0%，ROIC为10.9%。
• 财务指标：资产负债率逐渐下降，为37.5%，资本固定化比率下降。
• 现金流：经营活动净现金流为正，但呈下降趋势，投资活动净现金流为负，筹资活动净现金流为正。

4. 广州地铁

• 盈利能力：ROE和ROIC呈下降趋势，2015年ROE为0.1%，ROIC为10.3%。
• 财务指标：资产负债率较高，为46.9%，资本固定化比率下降。
• 现金流：经营活动净现金流为正，但呈下降趋势，投资活动净现金流为负，筹资活动净现金流为正。

5. 铁龙物流

• 盈利能力：ROE和ROIC呈下降趋势，2015年ROE为0.0%，ROIC为13.0%。
• 财务指标：资产负债率较高，为35.4%，资本固定化比率下降。
• 现金流：经营活动净现金流为正，但呈下降趋势，投资活动净现金流为负，筹资活动净现金流为正。

存量债券分析

• 铁龙物流：存量债券主要为13铁龙02、15武汉地铁01、15武汉地铁02、16武汉地铁MTN001、15武汉地铁PPN002、13武汉地铁债、13武续债、15武汉地铁PPN001、13鹏地铁债02、13鹏地铁债01、13深地铁MTN001、12深地铁MTN1、16广州地铁专项债01、14穗铁03、14广州地铁债03、14广州地铁债02、14广州地铁债01、16广州地铁MTN001、15穗地铁MTN001、16广州地铁可续期债01、12穗地铁MTN3、12穗地铁MTN2、12穗地铁MTN1、16广州地铁SCP001、16广州地铁SCP003、16广州地铁可续期债02、16广州地铁可续期债03、16大秦铁路CP001、15大秦铁路CP001。

行业前景与建议

• 多元化业务发展：铁路运输企业需开发多元化业务，包括客货运输核心业务及其他相关业务，以拓展市场并寻找新的利润增长点。
• 改革与创新：铁路行业需加快政企分离进程，优化定价机制和运营模式，提高运营效率和盈利能力。
• 投融资优化：推进资产证券化，引入民间资本，优化融资渠道，降低融资成本，缓解资金压力。

总结

中国铁路运输行业正处于改革的关键时期，面临货运量下滑、成本高企、债务压力大等多重挑战。为实现扭亏为盈，铁路企业需在定价、运营、投融资等方面进行改革，同时寻求多元化业务发展，提高市场竞争力。报告建议关注大秦铁路、武汉地铁等具备较强盈利能力的发债主体，以及其存量债券的潜在投资价值。