20160905-东北证券-交运专题系列之三_铁路运输业债券梳理及推介_53页_2mb

铁路运输业债券梳理及推介总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国铁路运输行业在2016年面临的挑战与改革需求，分析其上下游产业链结构、财务状况及发债主体的运营情况，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 供需格局变化：铁路运输行业在货运需求疲软与客运需求上升的双重影响下，供需格局发生变化，铁路运力持续释放，但需求面缩窄。
• 行业困境：铁路行业面临货运量下滑、建设资金缺口大、债务规模大且还款高峰临近等多重挑战，导致盈利能力下降。
• 改革方向：为实现扭亏为盈，铁路运输企业需推进“政企分离”，优化定价模式、运营模式及投融资体制。
• 财务表现：铁路运输行业的盈利能力、成长能力持续下滑，偿债能力与营运能力下降，成本高企是主要问题。
• 发债主体：选取了五家铁路运输行业的发债主体进行分析，包括中铁铁龙、武汉地铁、深圳地铁、广州地铁及大秦铁路。

关键信息

行业现状与挑战

• 铁路营业里程：截至2015年底，铁路营业里程达12.1万公里，居世界第二；高铁营业里程达1.9万公里，居世界第一。
• 货运市场低迷：货运量与GDP增速保持同步，但近年来受宏观经济疲软、公路运输分流等因素影响，货运量持续下滑。
• 客运市场走俏：高铁建设带动客运需求增长，但客运票价偏低，盈利能力受限。
• 运营成本高企：铁路运营成本远高于欧美，且持续增长，压缩盈利空间。
• 土地开发收益有限：铁路土地开发推进不及预期，未能有效改善资产结构和盈利水平。

改革建议

• 定价模式改革：推进客运票价市场化、结构化，货运票价根据市场需求灵活调整。
• 运营模式改革：选择适合中国国情的运营模式，如区域分离模式，以增强竞争性。
• 投融资体制优化：推进资产证券化，引入民间资本，拓宽融资渠道，降低融资成本。

发债主体分析

• 铁龙物流：AA+评级，盈利能力较强，但需关注其债务偿还能力。
• 武汉地铁：AAA评级，财务状况良好，具有较高的投资价值。
• 深圳地铁：AAA评级，财务指标稳定，具备良好的发展潜力。
• 广州地铁：AAA评级，虽有部分财务指标下降，但整体仍具投资价值。
• 大秦铁路：AAA评级，盈利能力最强，具备较高的投资价值。

发债主体财务分析

盈利能力

• 净资产收益率（ROE）：各主体ROE呈下降趋势，武汉地铁降幅明显，大秦铁路保持较高水平，广州地铁最低。
• 投入资本回报率（ROIC）：大秦铁路ROIC最高，铁龙物流和广州地铁ROIC明显下降。

成长能力

• 主营业务收入：各主体主营业务收入逐年增长，但增速下降。
• 净利润：2015年净利润普遍下降，显示行业盈利能力疲软。

偿债能力

• 资产负债率：各主体资产负债率普遍较高，部分企业存在较高的债务压力。
• 现金到期债务比：部分企业现金到期债务比下降，偿债能力减弱。

营运能力

• 应收账款周转率：部分企业应收账款周转率下降，显示资金回收能力减弱。
• 流动比率和速动比率：部分企业流动比率和速动比率较低，短期偿债能力不足。

现金流分析

• 经营活动现金流：部分企业经营活动现金流为负，显示运营资金紧张。
• 投资活动现金流：投资活动现金流持续为负，显示企业投资压力大。
• 筹资活动现金流：筹资活动现金流为正，但部分企业筹资能力有限。

行业前景

• 多元化发展：铁路运输企业需拓展多元化业务，如现代物流、站车商业、旅行服务等，以增强盈利能力。
• 市场化改革：推进市场化定价和运营模式，提升行业竞争力。
• 资产证券化：通过资产证券化和引入民间资本，优化投融资结构。

结论

中国铁路运输行业面临多重挑战，需通过改革和多元化发展实现扭亏为盈。各发债主体的财务状况各异，需关注其盈利能力、偿债能力和运营能力。未来，铁路行业有望通过市场化改革和资产证券化实现健康发展。