20160905-东北证券-交通运输专题系列之二_港口行业债券梳理及推介_69页_2mb

港口行业债券梳理及推介总结

核心内容

港口行业作为交通运输的重要组成部分，其发展受到宏观经济、国际贸易、国内需求及行业竞争等多重因素影响。当前行业面临供过于求、需求萎缩、盈利能力下滑等问题，但通过整合协作、国企改革及政策机遇（如“一带一路”和自贸区建设）可为行业带来新的增长点。

港口行业盈利主要由装卸费率、吞吐量及固定成本构成。装卸费率相对稳定，但吞吐量受全球经济疲软、贸易需求下降影响，近年来增速放缓。同时，固定成本高企，港口企业因前期投资带来的高折旧及人工成本，进一步压缩了盈利空间。

主要观点

• 行业现状：我国港口行业在全球港口中占据重要地位，总吞吐量连续13年居全球首位。但行业整体面临供过于求，需求萎缩，盈利能力下滑。
• 盈利要素：装卸费率、吞吐量和固定成本是港口盈利的核心要素，其中吞吐量受宏观经济和贸易影响较大，固定成本因前期投资导致较高。
• 行业竞争：同一港口群内的过度竞争导致资源利用效率低下，影响企业盈利。近年来，港口企业普遍面临产能过剩问题。
• 需求变化：全球经济和贸易增速放缓对港口需求产生负面影响，尤其是以干散货为主的港口，受大宗商品需求下降影响更大。
• 未来机会：
  • 整合协作：推进港口群一体化发展，避免恶性竞争，实现“竞合”。
  • 国企改革：通过资产注入和引入新鲜血液，激发企业活力。
  • “一带一路”：拓展海外市场，推动港口企业国际化。
  • 自贸区建设：提升港口的中转能力，带动高附加值业务增长。

关键信息

1. 行业概况

• 我国港口行业已形成五大沿海港口群，港口货物吞吐量全球领先。
• 港口行业盈利能力受装卸费率、吞吐量及固定成本影响，其中吞吐量增速放缓是主要制约因素。
• 干散货港口受大宗商品需求下滑影响较大，集装箱及油气品港口相对更具盈利能力。

2. 公司分类

• 腹地型港口：主要依赖腹地进出口贸易，如唐山港、日照港。
• 中转型港口：主要依赖国际贸易中转，如上海港、宁波港。
• 资源拉动型港口：以干散货为主，如唐山港。
• 出口拉动型港口：以集装箱为主，如宁波港。
• 转水拉动型港口：主要分布在东南亚，如巴生港。

3. 发债主体及债券分析

本报告选取了8家具有存量债的港口企业进行分析，包括：

• 中国南山开发（集团）股份有限公司（AA+）
• 厦门国际港务股份有限公司（AAA）
• 宁波港股份有限公司（AAA）
• 广州港股份有限公司（AAA）
• 营口港务股份有限公司（AA+）
• 珠海港股份有限公司（AA）
• 天津港股份有限公司（AAA）
• 唐山港口实业集团有限公司（AA+）

4. 财务分析

• 盈利能力：整体呈下降趋势，2015年净资产收益率为8.4%，毛利率和净利率也处于历史低位。
• 偿债能力：行业资产负债率较低，利息保障倍数处于中等水平，短期偿债能力尚可。
• 营运能力：应收账款周转率稳定，存货周转率有所下降，固定资产周转率维持在0.7附近。
• 现金流：经营现金流充沛，但增速放缓；投资现金流有所减少，筹资现金流维持在一定水平。

5. 评级调整情况

• 多家港口企业评级有所上调，如珠海港、营口港、厦门港、宁波港、广州港等。
• 部分企业评级维持稳定，如大连港、锦州港等。
• 个别企业存在负面评级调整，如广西北部湾国际港务集团。

6. 债券组合推荐

• 推荐关注具有较好盈利能力、稳定现金流及合理资产负债率的港口企业。
• 具体推荐个券组合详见报告第七章。

结构清晰

行业概况

• 产业链结构：港口行业涵盖港口建设、运营和维护，上游为干散货、集装箱、油气品等，下游为电厂、加油站、超市等。
• 发展现状：行业吞吐量全球领先，但受经济疲软和贸易下滑影响，盈利水平下降。
• 公司分类：分为腹地型、中转型，及以不同货种为主的港口。

财务分析

• 盈利能力：整体下降，2015年ROE为8.4%。
• 偿债能力：资产负债率处于历史低位，利息保障倍数中等。
• 营运能力：应收账款周转率稳定，存货周转率有所下降。
• 现金流：经营现金流充沛，但增速放缓；投资和筹资现金流波动较大。

未来机会

• 整合协作：推进港口群一体化发展，避免恶性竞争。
• 国企改革：引入新鲜血液，激发企业活力。
• “一带一路”：拓展海外市场，推动国际化。
• 自贸区建设：提升港口中转能力，带动高附加值业务增长。

推荐关注

• 珠海港：AA评级，盈利稳定。
• 中国南山开发：AA+评级，盈利能力较强。
• 营口港：AA+评级，具有发展潜力。
• 天津港：AAA评级，具备较强竞争力。
• 唐山港：AA+评级，具备一定的盈利能力。
• 厦门国际港务：AAA评级，盈利稳定。
• 宁波港：AAA评级，具有较强盈利能力。
• 广州港：AAA评级，具备较好的发展前景。

结论

港口行业正面临盈利下滑、供需失衡及竞争加剧的挑战，但通过整合协作、国企改革及政策机遇，仍有较大的发展潜力。推荐关注盈利能力较好、财务指标稳定及具备发展潜力的港口企业。