20231205-天风证券-大类资产风险定价周度观察-23年12月第2周_5页_1mb

宏观分析总结 - 2023年12月第2周

核心内容概述

本报告为天风证券发布的《宏观-大类资产风险定价周度观察》，主要分析了2023年12月第1周国内及海外主要资产类别（股票、债券、商品、汇率）的风险溢价与交易拥挤度，以及相关市场动态。报告还包含对经济、货币政策及地缘政治风险的提示。

主要观点

1. 股票市场

• Wind全A指数：本周下跌0.57%，整体表现偏弱。
• 行业表现：13个行业上涨，煤炭、通信和传媒表现较好；房地产、建材和电力设备及新能源表现较差。
• 风险溢价：Wind全A的风险溢价略高于中性水平（52%分位），沪深300、上证50和中证500的风险溢价分别位于72%、56%和29%分位。
• 风格差异：大小盘风格风险溢价差距显著扩大，目前大盘股风险溢价比小盘股高出67个百分点，创下14年2月以来新高，显示大盘股性价比更高。
• 交易拥挤度：除大盘价值仍处于下降趋势外，其他风格的交易拥挤度低位企稳，整体市场交易情绪较为理性。

2. 债券市场

• 流动性溢价：上升至77%分位，流动性环境偏紧。
• 市场预期：对未来流动性进一步收紧的预期偏低（22%分位）。
• 期限价差：下降至3%分位，利率曲线极平，长端债券性价比低。
• 信用溢价：下降至20%分位，显示信用市场风险偏好有所下降。
• 交易拥挤度：利率债短期交易拥挤度维持在56%分位，信用债和可转债的短期交易拥挤度分别上升至50%和41%分位，显示市场对信用债和可转债的交易热度上升。

3. 商品市场

• 能源品：布油下跌1.14%至79.56美元/桶，原油交易拥挤度下降至23%分位；美国石油总储备和战略储备分别上升0.20%和0.09%。
• 基本金属：铜价上涨2.33%，沪铝下跌1.23%，沪镍上涨0.25%，金属价格涨跌互现。
• 贵金属：伦敦金现货价格上涨3.5%，黄金短期交易拥挤度上升至69%分位，虽有超买但不极端。报告指出，黄金价格仍有上行空间，且央行的黄金储备变化可能是影响金价的重要因素。

4. 汇率市场

• 美元指数：本周下降0.23%，收于103.20。
• 人民币汇率：离岸人民币汇率下降至7.14，中美实际利差仍处于中性以下，人民币吸引力不强，但预计在明年年中可能进入偏强通道。

关键信息

风险提示

• 地缘冲突进一步升级
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

海外市场动态

• 美联储加息预期：CME数据显示，明年3月FOMC降息25bps的概率超过五成。
• 美债利率：10Y美债名义利率下降25bps至4.22%，实际利率下降21bps至2.00%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.22%。
• 期限利差：10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至34bps。
• 美股表现：三大指数均上涨，标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别上升至38%、18%和23%分位，显示美股性价比有限。
• 信用溢价：美国投资级和投机级信用溢价均下降至22%分位，显示信用市场风险偏好下降。

总结

本周大类资产表现分化，股票市场整体偏弱，但部分行业如煤炭、通信和传媒表现较好；债券市场流动性趋紧，信用溢价下降；商品市场中，能源品承压，但黄金价格仍有上行空间；人民币汇率短期承压，但中长期可能偏强。报告强调需关注地缘政治、经济复苏和货币政策变化带来的风险，同时指出当前市场中部分资产的性价比仍具吸引力。