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涪陵榨菜（002507.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

2025年3月28日，涪陵榨菜发布2024年年报，全年营收和净利润同比均出现小幅下滑，但公司通过产品与渠道结构优化、组织考核调整等措施，推动业绩持续改善。分析师维持“买入”投资评级，认为公司改革成效将逐步释放，未来盈利能力有望回升。

主要观点

• 业绩承压：2024年公司实现营收23.87亿元，同比下降3%；归母净利润7.99亿元，同比下降3%。其中，2024Q4业绩下滑显著，营收同比减少15%，归母净利润减少23%，扣非归母净利润减少38%。
• 毛利率下降：2024Q4毛利率同比下降7个百分点至43.38%，主要由于低价青菜头原料的使用及终端产品价格折让。
• 低价原料储备充足：低价青菜头原料预计可使用至2025年第二季度，公司预计2025年毛利率将边际回升。
• 产品与渠道优化：
  • 主品表现平稳：榨菜和萝卜营收分别同比减少2%和24%，但公司持续优化产品包装、品质与口味。
  • 泡菜销量增长：泡菜营收同比增长2%，销量增长16%（1.37万吨），主要受益于量增。
  • 渠道拓展积极：直销与经销渠道营收分别同比减少4%和3%，但餐饮渠道布局持续推进，渠道营收突破亿元。
• 组织改革：公司内部考核逐渐转向结果导向，提高研发与销售环节的适配度，进一步贴近客户需求。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：2024年毛利率为51.0%，预计未来三年将保持在51.8%-51.9%区间。资产负债率维持在7%以下，资产结构稳健。

关键信息

市场表现

• 当前股价：13.82元
• 总市值：159亿元
• 流通股本：1149百万股
• 52周价格范围：11.6-15.98元
• 日均成交额：182.52百万元

投资要点

• 毛利率：2024Q4毛利率下降至43.38%，主要受低价原料及价格折让影响，预计2025年毛利率将边际回升。
• 费用率：销售费用率同比微降1个百分点至12.26%，管理费用率同比上升3个百分点至7.58%，净利率同比下降3个百分点至30.28%。
• 产品结构：
  • 榨菜营收20.44亿元，同比微降2%。
  • 萝卜营收0.46亿元，同比减少24%。
  • 泡菜营收2.30亿元，同比增长2%，销量增长显著。
• 渠道结构：
  • 直销渠道营收1.51亿元，同比下降4%。
  • 经销渠道营收22.32亿元，同比下降3%。
  • 餐饮渠道持续拓展，渠道营收突破亿元。
• 财务预测：
  • 2025-2027年营业收入增长率分别为8.0%、6.7%、6.3%。
  • 归母净利润增长率分别为9.7%、6.5%、5.1%。
  • EPS分别为0.76/0.81/0.85元。
  • PE分别为18/17/16倍，估值逐步下降。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 渠道开拓不达预期：餐饮等新渠道拓展可能面临挑战。
• 新品推广不达预期：新产品市场接受度存在不确定性。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生压力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务指标

总结

涪陵榨菜2024年业绩承压，但公司通过产品结构优化、渠道拓展及组织改革，逐步释放改革成效。尽管Q4毛利率下滑，但低价原料储备预计可持续至2025年第二季度，未来毛利率有望回升。公司持续优化泡菜、萝卜等新品的市场表现，同时加强餐饮渠道布局，推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和估值具备提升空间，但需关注宏观经济、渠道拓展及原材料价格波动等风险。