家电行业2018年度投资策略：白电估值仍处低位，黑电有望触底反弹-20171218-中投证券-18页-1mb

家电行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年家电行业整体仍具有投资价值，但需关注行业子板块之间的差异。白电板块估值处于低位，但面临增长压力；黑电板块则有望触底反弹；新型家电市场潜力巨大，受消费升级推动。报告重点推荐美的集团、格力电器和三花智控。

主要观点

白电板块

• 空调行业：2017年高增长主要由低基数带动，2018年增速将面临压力，但长期来看，农村需求和更新换代将带来增长空间。
• 冰洗行业：2017年增长平稳，但受2009-2011年政策影响，未来1-2年将进入更新换代期，需求有望提升。
• 成本端压力：铜、铁等原材料价格持续上涨，但行业龙头具备成本转嫁能力，有望提升市占率。

黑电板块

• LCD电视行业：2016年12月起销量同比增速转正，2018年有望触底反弹。
• 成本压力缓解：面板价格自2016年6月起大幅上涨，但2017年4月后逐步回落，行业盈利能力有望回升。

新型家电

• 市场空间广阔：国内新型家电保有量远低于发达国家，消费升级为行业带来确定性机会。
• 洗碗机：市场即将进入规模增长阶段，各大品牌积极布局。
• 净水器&空气净化器：需求增长放缓，等待爆款产品带动市场爆发。

关键信息

行业表现

• 家电板块2017年涨幅排名第二，达到38.7%，主要由白电和厨电带动。
• 板块整体估值维持在20-23.5倍之间，处于较低水平。

投资重点

1. 美的集团：

   • 核心业务增长稳健，上半年营收1038.8亿元，同比增长34%。
   • 并购摊销影响短期利润，但未来有望通过整合提升全球竞争力。
   • 预计2017-2019年净利润分别为170、202和245亿元，每股收益分别为2.62、3.12和3.78元，目标价50元，对应2018年19倍PE。

2. 格力电器：

   • 空调主业稳健增长，市占率保持领先，毛利率有所提高。
   • 与银隆合作拓展新能源汽车领域，预计2017-2019年净利润分别为141、166和184亿元，每股收益分别为2.34、2.76和3.06元，目标价60元，对应2018年19倍PE。

3. 三花智控：

   • 传统制冷业务稳健增长，汽车热管理系统成为新增长点。
   • 预计2017-2019年净利润分别为10.0、11.9和14.4亿元，每股收益分别为0.56、0.66和0.80元，目标价20元，对应2018年30倍PE。

风险提示

• 终端需求疲软：市场整体需求可能受经济环境影响。
• 行业竞争加剧：尤其在白电和黑电领域。
• 并购风险：如美的集团和格力电器的并购整合可能影响短期业绩。
• 市场风险：如原材料价格波动、政策变化等。

作者信息

• 署名人：李超（S0960511030016），中国中投证券财富研究部。
• 参与人：孙佳骏（S0960116070034），中国中投证券财富研究部。

资料来源

• Wind
• 中国中投证券财富研究部

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级定义

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平。
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 李超：南京大学硕士，曾在富士通株式会社（中国）任职多年，现为中国中投证券财富研究部家电行业研究员。
• 孙佳骏：上海外国语大学金融学硕士，2016年加入中国中投证券财富研究部，专注于家电行业研究。

免责条款

• 本报告由中国中投证券提供，仅限于本公司客户及特定对象使用。
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