20250121-国盛证券-家用电器行业策略_白电攻守兼备_小家电渠道新阿尔法_黑电走出经营底部_49页_4mb

家电行业投资总结（2025年展望）

一、行业总体判断

1. 2024年为内外销共振年份，2025年资金风格延续，内销为核心弹性

   • 内销：以旧换新政策驱动补库，库存压力缓解。
   • 外销：美国市场提前抢出口，新兴市场增速亮眼。
   • 展望2025年：外销弹性退潮，内需政策延续为核心变量，行业跑赢市场概率较高。

2. 板块特征

   • 攻守兼备：白电个股估值分位数偏低，股息率具备吸引力。
   • 小家电弹性：需关注微信小店新渠道及出口替代双路径。
   • 黑电底部走出：面板价格企稳，MiniLED/高端化驱动ASP提升。

二、白电板块（重点推荐）

1. 核心逻辑

   • 估值性价比显著：美的、格力、海尔三巨头ROE、股息率优势突出。
   • 个股亮点：
     • 美的集团：2025年估值133X，高分红+低估值结构。
     • 格力电器：2025年PE 76X，中期分红39%，政策红利可期。
     • 海尔智家：全球化布局+高分红，海外市场本土产能充足。
   • 补充标的：海信家电（11.67X PE）、长虹美菱（9X PE），国资改革推动协同效应。

2. 风险提示

   • 以旧换新不及预期、关税政策恶化等。

三、黑电板块（推荐TCL/TCL电子、海信视像）

1. 全球份额持续提升

   • 海信、TCL市占率稳定上升，北美/欧洲为增长主战场。
   • TCL电子：股权激励目标明确（65%/100%/150%），光伏与创新业务拓展增长空间。
   • 海信视像：电视均价提升206%，MiniLED业务贡献显著增量。

2. 核心驱动

   • 成本端：面板价格企稳利好盈利修复。
   • 消费端：MiniLED+大尺寸升级推动ASP上行（MiniLED均价8405元）。
   • 海外布局：东南亚、墨西哥产能完善，规避地缘风险。

四、小家电关注点

1. 内销渠道创新

   • 微信小店送礼功能驱动低频需求（飞科、倍轻松受益）。
   • 扫地机行业改善（均价提升+格局集中化），关注石头科技（26%市占率达顶峰）。

2. 外销规避风险

   • 欧圣电气（马来西亚工厂投产）、德昌股份（越南/泰国产能扩展）应对高端冰箱、吸尘器订单。

五、风险提示

• 行业竞争格局恶化、海外需求波动、关税超预期等。