20240110-天风证券-家电行业2024年年度策略_四维视角看24年家电投资_44页_2mb

家电行业2024年年度策略总结

核心内容

本报告从四维视角分析2024年家电行业投资机会，涵盖内销、出口、产业趋势及可选家电等维度，为投资者提供全面的策略建议。

主要观点

1. 前三季度行业复盘

• 白电补库存与需求修复推动行业增长，基本面强劲带动子板块股价上涨。
• 基金持仓方面，23Q3家电板块重仓市值比例上升，白电、石头科技、飞科电器持仓环比显著提升。
• 家电板块因高股息、低估值，处于股债收益差的负一倍标准差水平，若回归均值，申万家电指数有约22%的涨幅空间。

2. 未来内销展望

• 短期维度：假设24年地产下行，后周期标的内销增速表现分化，其中厨房大电（如火星人、亿田智能、老板电器）表现相对较好，白电（如海尔智家、美的集团、海信家电）则具备稳定经营能力。
• 长期维度：随着城镇化率提升、存量更新需求增加及新兴品类渗透率提升，后周期标的内销需求有望稳中有升。对于在手资金充裕、CAPEX较低的“现金牛”公司，提升分红率有助于提高估值。

3. 出口链条分析

• 海外库存周期逐步修复，渠道商及上市公司库销比延续同比回落，预计24H1出口有望回暖。
• 汇率、海运、原材料价格下降对出口公司利润形成正向贡献，其中代工企业受益更明显。随着这些因素趋于中性，出口企业盈利水平将回归疫情前水平，代工企业利润影响或更为显著。

4. 产业趋势：Mini LED

• Mini LED技术因高性价比在黑电领域渗透率持续提升，具备显著的市场潜力。
• 技术降本及厂家让利将使Mini LED产品价格趋近于LED核心价格段，同时提升显示效果，预计带来市占率显著提升。
• 产业链相关标的包括兆驰股份、海信视像、TCL电子。

5. 国内可选家电与新兴渠道

• 国内可选家电在内需低迷下拓展新兴渠道，部分公司利润承压。
• 抖音GMV提升、内需修复及品牌直营化比例提升，有望带动可选品类增长。
• 弹性较大的标的包括石头科技、科沃斯、九阳股份、极米科技。

关键信息

内销情况

• 大家电：空调销售步入淡季，保交楼等利好减弱，Q3内销量同比增速环比走低，预计Q4低基数下有望回升。
• 小家电：厨小相对稳定，可选品类增速承压，个护品类（如电吹风）表现较好。
• 白电：在地产下行假设下，白电内销增速表现稳健，海尔智家、美的集团、海信家电表现优于格力电器。

出口情况

• 美国市场：出口增速持续回暖，渠道商库销比下降，需求呈现拐点。
• 欧洲市场：出口增速受低基数影响较高，但环比略有降速。
• 南亚/东南亚市场：出口增速保持增长，但需关注市场竞争。

技术趋势

• Mini LED技术在电视领域具备明显优势，成本优化和性能提升将推动其市场渗透率上升。

投资建议

1. 低估值高分红：关注白电板块如海信家电、美的集团、格力电器、海尔智家。
2. 出口链条改善：关注自主品牌或代工边际改善的标的如PT&OPE。
3. 国内可选品需求修复：关注扫地机、个护、投影仪等品类，推荐科沃斯、极米、倍轻松等。
4. 产业技术迭代：关注Mini LED相关标的如兆驰股份、海信视像、TCL电子。

分板块推荐标的

• 大家电：海信家电、美的集团、海信视像、格力电器、海尔智家
• 小家电：石头科技、光峰科技（联合覆盖）、苏泊尔
• 其他：盾安环境（联合覆盖）、公牛集团等

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 房地产市场波动风险
• 原材料价格波动风险
• 测算过程具有一定主观性