20210218-万联证券-中芯国际-688981.SH-中芯国际业绩预告点评_成熟制程高景气_晶圆代工龙头蓄势待发_4页_728kb

中芯国际业绩预告总结

核心内容

中芯国际（SMIC）作为中国大陆领先的晶圆代工厂商，近期发布了2020Q4业绩预告，展现了公司在成熟制程领域的强劲表现。尽管受到美国禁令影响，先进制程发展受限，但公司凭借在成熟制程上的产能优势和市场需求增长，实现了显著的业绩提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020Q4营收：预计为66.71亿元，同比增长16.9%，环比下滑9.4%。
• 2020年全年营收：预计实现271.70亿元，同比增长23.1%。
• 毛利与净利润：全年毛利预计为62.74亿元，同比增长43.3%；归母净利润预计为43.37亿元，同比增长140.7%，创历史新高。

2. 成熟制程需求旺盛

• 成熟制程（如28nm以上）主要用于MCU、物联网、汽车电子、CIS、PMIC等产品，市场需求因5G、新能源汽车和物联网等技术渗透率提升而显著增长。
• 2020Q4公司28nm以上产品营收占比超90%，成为全年营收增长的主要驱动力。
• 公司在全球晶圆代工领域市占率为4.3%，排名第五，且在成熟制程市场中市场份额达11%，超过三星电子。

3. 产能扩张计划

• 公司计划2021年投入43亿美元用于扩产成熟制程，进一步巩固其在该领域的产能优势。
• 在8英寸晶圆代工领域，由于技术壁垒，公司具备较强的竞争优势。

4. 先进制程受限

• 受美国禁令影响，公司14nm及以下芯片生产和供应链受限，先进制程营收占比仅为5%。
• Q4毛利率环比下降6个百分点，显示先进制程业务面临一定压力。

5. 投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2020、2021、2022年归母净利润分别为43.20亿元、43.32亿元、49.28亿元，EPS分别为0.55元、0.55元、0.62元。
• 估值：对应PE分别为98.76倍、98.48倍、86.57倍，估值水平相对合理。

关键信息

产能与技术布局

• 公司拥有3个8英寸晶圆和4个12英寸晶圆生产基地，合计产能超过50万片/月。
• 在技术方面，公司率先实现14nm FinFET量产，并具备24nm NAND、40nm CIS等特色工艺。

市场表现

• 2020Q4在全球晶圆代工市场中排名第五，市场份额为4.3%。
• 成熟制程市场中排名第三，市场份额为11%。

财务状况

• 资产负债率：2020年为27.6%，2021年为28.5%，2022年为30.0%。
• 流动比率：从2019年的2.39上升至2020年的3.83，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2019年的2.16上升至2020年的3.49，流动性状况良好。
• 毛利率：2020年为22.0%，较2019年的20.8%有所提升。

股东结构与市值

• 公司总股本为7,895.19百万股，流通A股为1,095.65百万股。
• 收盘价：54.03元，总市值：4,265.77亿元，流通A股市值：591.98亿元。

风险提示

• 技术研发及市场竞争风险：公司在先进制程领域的技术突破和市场竞争可能影响其长期发展。
• 半导体下游市场波动风险：下游需求波动可能对公司的盈利能力产生影响。
• 美国针对性压制风险：美国对半导体产业的限制可能继续影响公司业务发展。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

财务比率

结论

中芯国际在成熟制程领域表现强劲，受益于市场需求增长和产能扩张，其业绩稳步提升。尽管先进制程受限，但公司仍有望在国产替代趋势中持续受益。公司具备较强的市场地位和财务稳健性，投资建议为“增持”。未来需关注美国政策对先进制程的影响及行业竞争态势。