深度报告-20211011-开源证券-美格智能-002881.SZ-中小盘首次覆盖报告_AIoT与智能汽车共振_智能模组龙头驶入快车道_27页_3mb

美格智能（002881.SZ）AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道

核心内容

美格智能是国内领先的智能模组企业，已成功转型为通信模组及解决方案提供商。公司业务涵盖智能模组、智能终端和技术开发服务三大板块，具备强大的定制化开发能力，产品广泛应用于AIoT和智能汽车领域。在AIoT行业及智能汽车升级浪潮中，公司有望迎来快速发展。

主要观点

• 智能模组业务：公司与高通、华为等头部企业深度合作，拥有丰富的技术积累和差异化竞争优势。2021年第二季度，公司全球蜂窝物联网模组市场份额跻身国产厂商前三、全球前十，产品种类和ASP大幅领先行业。
• 智能汽车业务：公司已成功打入知名车企的智能座舱领域，车机模组实现量产，单车价值量超千元。公司通过定增加码智能车载模组研发与产业化，进一步提升在智能汽车领域的竞争力。
• 智能终端业务：公司从模组出发，拓展FWA终端和新零售智能终端业务，产品覆盖多个细分领域。作为华为CPE解决方案提供商，公司海外收入实现翻倍增长。
• 市场前景：AIoT市场规模持续扩大，预计2022年全球AIoT市场规模达4820亿美元，国内达1280亿美元。智能汽车网联化和智能化趋势显著，成为AIoT最大增量应用场景。

关键信息

业务布局

• 智能模组：公司深耕智能模组领域，产品覆盖5G、4G、NB-IoT等，支持多种智能终端应用。
• 智能终端：公司已布局FWA终端和新零售终端，提供从模组到终端的一体化解决方案。
• 技术开发服务：公司为客户提供基于4G、5G的通信终端解决方案，包括硬件设计和生产指导。

财务表现

• 2021-2023年盈利预测：归母净利润分别为1.26亿元、1.82亿元、2.99亿元，EPS分别为0.68元、0.99元、1.61元。
• 估值指标：当前PE为44.9倍，预计2023年PE为18.9倍，估值处于行业低位，具备成长性。

全球化布局

• 公司在海外设立分支机构，海外收入占比从2016年的0.4%提升至2020年的36.17%，2021年上半年受疫情影响略有回落，但长期趋势向好。

技术优势

• 研发实力：公司研发人员超1000人，研发费用率和管理费用率已自高点回落，具备较强的竞争力。
• 产品差异化：公司具备安卓系统深度定制、AI算法支持、多媒体视频处理等技术，支持多场景应用。
• 定制化开发：公司通过定制化服务提升客户黏性，毛利率处于行业领先水平。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，公司受益于AIoT与智能汽车的双重驱动，未来成长空间广阔。随着芯片短缺缓解及业务拓展，公司盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能引发价格战，影响毛利率。
• 芯片短缺超预期，可能推高成本，影响盈利能力。
• 车载模组开拓不及预期，可能影响业务增长。

盈利预测与估值

图表目录

• 图1：公司进击通信模组及解决方案领域之路
• 图2：剥离精密组件业务后，新业务驱动营收创新高
• 图3：缺芯致毛利率承压，净利率创2018年以来新高
• 图4：模组行业竞争加剧，行业毛利率整体下行
• 图5：公司研发费用率与管理费用率已自高点回落
• 图6：公司在日本、欧洲、北美建立分支机构
• 图7：海外收入占比持续提升，全球化布局成效已现
• 图8：预计国内2022年AIoT市场规模约为1280亿美元
• 图9：预计全球2022年AIoT市场约为4820亿美元
• 图10：智能家居应用场景丰富
• 图11：预计2021年国内智能家居市场将突破5800亿
• 图12：智慧医疗行业通过渗透率提高抬升天花板，预计2023年市场规模为2503亿
• 图13：“智慧工业”赋能工业产业智能化
• 图14：国内智慧工业市场空间广阔，规模超过3万亿
• 图15：标准化上游与个性化下游存在供需差异，通信模组作为部件重要性凸显
• 图16：智能网联化驱动汽车有望成为AIoT最大增量应用场景
• 图17：预计5G+AIoT驱动智能网联车渗透率持续攀升
• 图18：智能网联汽车构成数据闭环，将成全新流量入口
• 图19：T-Box在跨域融合阶段将与域控制器功能融合
• 图20：华为麒麟9610车机模组：集成高性能SoC，可插拔式智能模组即插即用
• 图21：CPE消除数字鸿沟，解决宽带接入“最后一公里”
• 图22：预计2025年国内及全球5GCPE出货量将达1.2亿/8000万台
• 图23：预计2025年国内及全球5G CPE市场规模分别为270、600亿元
• 图24：全球5GFWA终端（CPE）ASP预计将逐年降低
• 图25：2020年CPE份额力压模组，约占5G终端19.3%
• 图26：商业物联网连接B端与消费者，提升顾客购物体验与商家经营管理决策效率
• 图27：新零售智能终端提升顾客消费体验，帮助商业实体实现智能化经营管理
• 图28：2023年国内智能商用终端市场预计将达到141亿
• 图29：2023年全球智能商用终端市场预计将达到331亿
• 图30：公司模组毛利率水平处于行业领先水平，2020年超越移远、仅次于广和通
• 图31：公司5G高算力智能模组可应用于智能座舱，支持高分辨率显示与多屏联动
• 图32：公司车机模组已在知名车企重要车型上量产上车，赋能智能座舱极致体验
• 图33：公司拥有FWA终端（CPE）等产品定制化解决方案
• 图34：公司海外收入受华为出让CPE份额提振，实现翻倍式增长
• 图35：公司积极开拓新零售应用场景，智能终端产品线齐全

表格目录

• 表1：公司研发人员数量与专利数量均处于行业领先水平
• 表2：AIoT提振定制化模组需求，直销+高客户黏性使得毛利率维持较高水平
• 表3：美格智能5G数传模组与智能模组产品齐全
• 表4：公司智能模组产品种类行业领先，模组平均单价远超行业平均水平
• 表5：公司具备多种定制化开发技术
• 表6：定点车型上的5G智能模组SRM900L和SRM930的AI性能强大
• 表7：定增加码智能车载模组的研发与产业化
• 表8：可比公司盈利预测与估值（截至2021/10/11）