20210330-西南证券-美格智能-002881.SZ-差异化竞争的智能物联网模组新星_31页_4mb

美格智能公司总结

核心内容

美格智能是一家专注于智能物联网模组及解决方案的公司，自2017年上市以来，迅速完成从精密组件业务向无线通信模组及解决方案的转型。公司通过剥离低毛利率的精密组件业务，专注于高增长的智能物联网模组市场，实现了收入的快速增长和业务结构的优化。

主要观点

• 业务转型：美格智能在2017年上市后，逐步剥离精密组件业务，专注于智能物联网模组及解决方案，2017-2019年收入复合增长率高达87.36%。
• 高增长赛道：公司布局的智能零售、车联网、CPE、智能物流等赛道均为高增长领域，未来有望持续受益。
• 差异化竞争：公司通过智能模组和定制化解决方案形成差异化竞争优势，能够满足不同行业的复杂需求。
• 技术领先：公司与华为有7年的深度合作，建立了先进的研发体系，并在5G技术布局方面领先行业，推出了多款5G模组产品。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.16元、0.50元、0.77元，未来三年归母净利润将保持80%的复合增长率。给予公司2021年50倍PE估值，对应目标价25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 转型与业务结构

• 公司从2007年成立的精密组件业务转向智能物联网模组，2020年半年报显示，无线通信模组及解决方案业务收入占比达到91.1%。
• 精密组件业务占比从2017年的67%下降至2020年中报的0.2%，基本完成剥离。

2. 财务表现

• 2020-2022年营业收入预计分别为1134.67亿元、1563.22亿元、2273.52亿元，年增长率分别为21.64%、37.77%、45.44%。
• 归母净利润预计分别为29.25亿元、92.73亿元、142.58亿元，年增长率分别为19.60%、217.07%、53.76%。
• 2020-2022年每股收益分别为0.16元、0.50元、0.77元，净利润率稳步提升。

3. 技术与市场优势

• 公司与华为有7年合作关系，拥有先进的物联网芯片软硬件开发体系，产品在5G、车联网、智能支付等多领域具有先发优势。
• 公司推出5G室内CPE、5G室外CPE、5GBOX、5GMiFi等产品，具备较强的定制化能力。
• 公司在智能模组领域具备技术优势，如SLM790、SLM758等产品支持多种功能，如GPS、Wi-Fi、蓝牙、摄像头等。

4. 5G布局

• 美格智能是最早布局5G模组的企业之一，2018年开始5G研究，2019年推出SRM815系列5G模组，2020年率先获得高通骁龙6905G方案授权。
• 公司在5G毫米波解决方案上也具备领先优势，拥有专业的研发团队和先进的设计能力。

5. 盈利预测与估值

• 2020-2022年，公司无线通信模组及解决方案业务收入预计分别为946.3亿元、1348.5亿元、2022.8亿元，毛利率分别为20.0%、20.5%、21.0%。
• 技术开发服务业务收入保持稳定，毛利率较高。
• 公司采用差异化竞争策略，预计2021年PE为50倍，对应市值46亿元，目标价25元，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 行业竞争加剧可能导致产品大幅降价。
• 研发进度不及预期可能影响公司发展。
• 疫情恢复不及预期可能导致下游需求疲软。
• 汇率波动可能影响公司盈利。

行业分析

1. 物联网应用场景

• 全球物联网应用场景包括工厂、城市、医疗保健、外部环境、工地、车辆、家庭、生产力和办公室等。
• 根据麦肯锡预测，2025年全球物联网应用场景价值将达73950亿美元，其中工厂应用场景价值最高，达到24500亿美元。

2. 高速增长细分市场

• 车联网：预计2020-2025年全球车联网市场规模复合增长率21.7%，中国同期为36.6%。
• 智能零售：预计2020-2025年中国智能POS机市场将保持20%左右增长，人脸支付用户规模预计从2020年的2.4亿增长至2022年的7.6亿。
• 智能物流：预计中国智能物流市场未来5年复合增长率超过11.3%，2025年市场规模将突破10000亿元。
• CPE市场：预计全球CPE市场规模未来5年将保持66%增长，中国CPE市场预计2025年达到8000万台，市场价值270亿元。

公司分析

1. 业务增长强劲

• 无线通信模组及解决方案业务是公司最核心的业务板块，未来增长将完全反映在营收中。
• 技术开发服务业务毛利率较高，稳定增长。

2. 股权结构与激励机制

• 公司股权结构清晰，董事长王平直接持股42.69%，合计持股45.95%，为实际控制人。
• 2020年实施股权激励，激励对象包括3名高级管理人员和196名中层及核心骨干，行权条件与公司业绩和个人考核挂钩。

3. 研发投入与技术优势

• 研发费用持续增长，2019年研发费用为8518万元，占营业收入9.1%。
• 研发团队庞大且专业，2019年研发人员达740人，占公司总人数的83.7%。
• 企业购买5G芯片特许使用权，无形资产增长迅速。

4. 5G与定制化解决方案

• 美格智能在5G模组和CPE领域具备领先优势，推出多款5G产品。
• 公司提供定制化解决方案，如智能车载AIBOX、智能零售、智能物流等，满足不同行业客户需求。

财务预测与估值

1. 盈利预测

2. 估值分析

• 选取可比公司移远通信、移为通信、广和通，2021年平均PE为42倍。
• 给予美格智能2021年50倍PE，对应市值46亿元，目标价25元。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致产品大幅降价。
• 研发进度不及预期可能影响公司发展。
• 疫情恢复不及预期可能导致下游需求疲软。
• 汇率波动可能影响公司盈利。