20220426-西部证券-安井食品-603345.SH-2021年年度报告+2022年一季报点评_成本端至暗时期已过_看好疫情催化+提价传导_7页_340kb

安井食品2021年年度报告及2022年一季报点评总结

核心结论

• 2021年：公司实现营业收入92.72亿元，同比增长33.12%；归母净利润6.82亿元，同比增长13.00%；扣非净利润5.60亿元，同比增长0.51%。
• 2022年第一季度：营业收入23.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.04亿元，同比增长17.65%；扣非净利润1.78亿元，同比增长13.99%。
• 2022年展望：成本端边际改善，提价传导效应显现，疫情对C端需求形成催化，至暗时期已过。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为120.03/149.94/186.23亿元，归母净利润分别为9.67/12.41/15.31亿元，维持“增持”评级。

2021年简评

收入表现

• 总体增长：2021年收入持续高增，但受20年高基数及21Q4限电限产影响，增速有所放缓。
• 收入拆分：
  • 面米收入20.54亿元，同比增长24%
  • 肉制品收入21.42亿元，同比增长19.2%
  • 鱼糜制品收入34.78亿元，同比增长23%
  • 菜肴及其他收入15.98亿元，同比增长135%
• 增长驱动：速冻菜肴业务因新宏业并表及冻品先生业务基数较低而实现快速增长。

成本与费用

• 成本压力：直接人工与外购成本显著增长，分别同比增加40.79%和391.5%，主因人员涨薪及菜肴OEM模式。
• 毛利率影响：新宏业并表及冻品先生毛利率较低，拉低整体毛利率。
• 费用优化：费用端持续优化，有助于提升盈利水平。

2022年展望

• 成本改善：2022年成本端边际改善，提价传导效应逐步显现，缓解了前期成本压力。
• 需求催化：疫情对C端消费形成一定催化，推动速冻菜肴需求增长，消费者习惯逐步养成。
• 区域影响：华东地区增速较低，叠加去年同期高基数，导致22Q1收入增速有所放缓。
• 长期趋势：公司预计22年收入增速为高个位数，至暗时期已过，上下游均迎来改善。

投资建议

• 短期展望：疫情催化C端需求，公司第二增长曲线（速冻菜肴）有望持续受益。
• 长期潜力：消费者对预制菜的接受度提高，公司作为行业龙头，有望持续受益于行业增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为120.03/149.94/186.23亿元，归母净利润分别为9.67/12.41/15.31亿元。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：受种植面积、气候条件、市场供求及国际期货价格等因素影响，可能影响公司提价策略。
• 行业竞争加剧：速冻行业景气度高，若企业通过并购切入调味品市场，可能加剧竞争。
• 食品安全风险：食品安全问题敏感，重大事故可能影响消费者信心及公司业绩。

核心数据概览

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上。
• 增持：公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
• 中性：公司未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%到5%之间。
• 卖出：公司未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数大于5%。

关键结论

• 公司2021年经历至暗时期，但2022年成本压力缓解，提价传导效应显现。
• 速冻菜肴业务成为第二增长曲线，未来增长潜力较大。
• 投资者应关注疫情对C端需求的催化作用及公司盈利能力的持续优化。
• 风险因素包括原材料价格波动、行业竞争加剧及食品安全问题。