20220426-光大证券-安井食品-603345.SH-2021年年报及2022年一季报业绩点评_业绩稳健增长_盈利弹性有望提升_3页_739kb

安井食品 (603345.SH) 2021年年报及2022年一季报业绩点评总结

核心内容

安井食品在2021年实现收入92.72亿元，同比增长33.12%，净利润6.87亿元，同比增长13.8%。2022年第一季度，公司实现收入23.39亿元，同比增长24.2%，净利润2.10亿元，同比增长20.6%。整体来看，公司业绩稳健增长，收入符合市场预期，利润超市场预期。

主要观点

• 主业增长良好：2021年鱼糜、肉类、米面、菜肴制品收入分别为34.8/21.4/20.5/14.3亿元，同比增长23%/19%/24%/112%。其中菜肴类制品增长显著，主要得益于新宏业和冻品先生的并表贡献。
• 收入结构变化：剔除并购业务后，2021年公司收入约为88-89亿元，同比增长约27%。2022年1Q收入增长预计在8%-9%之间，但4月后物流逐步恢复，后续动销有望释放业绩弹性。
• 渠道表现分化：经销商渠道增长迅速（32%），商超增速略低（10%），主要因2020年基数较高；特通渠道增长显著（173%），电商渠道增长（102%）。
• 盈利能力提升空间：2021年毛利率同比下降3.56个百分点，主要受原材料价格上涨、技改投入及新宏业毛利率偏低影响。随着2022年原材料成本处于低位，毛利率有望回升。
• 费用控制优化：2021年管理费用率同比下降0.8个百分点，销售费用率仅微降0.1个百分点，但若剔除并购业务，销售费用率可能有所上升。公司进一步精细化费用投放，广告及人员费用有下降空间。
• 预制菜业务放量：冻品先生1-2月净利率达9.0%，较2021年全年提升5.5个百分点，显示规模效应初步显现。公司收购湖北新柳伍食品，进一步加强原料掌控及小龙虾业务布局。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司净利润分别为9.6/13.2/15.7亿元，对应PE分别为34/25/21倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年69.65亿元，2021年92.72亿元，预计2022-2024年分别为123.28/149.66/179.59亿元。
• 净利润：2020年6.04亿元，2021年6.87亿元，预计2022-2024年分别为9.61/13.23/15.65亿元。
• 毛利率：2021年22.1%，预计2022-2024年分别为23.0%/23.9%/23.9%。
• 销售费用率：预计2022-2024年分别为9.06%/9.00%/9.00%。
• 管理费用率：预计2022-2024年分别为3.50%/3.42%/3.37%。
• 财务费用率：预计2022-2024年分别为-0.30%/-0.54%/-0.49%。
• ROE：2021年13.45%，预计2022-2024年分别为8.33%/10.50%/11.32%。
• PE：当前PE为40倍，预计2022-2024年分别为34/25/21倍。
• PB：当前PB为5.4倍，预计2022-2024年分别为2.9/2.6/2.4倍。

风险提示

• 物流持续受限
• 渠道拓展受阻
• 原材料成本上行

估值方法局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，且估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观，不与报酬直接或间接相关。

法律主体声明

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总结

安井食品在2021年和2022年第一季度展现出稳健的业绩增长，尤其在菜肴制品方面增长显著，受益于并购业务的并表贡献。随着物流逐步恢复，主业增长有望进一步释放。公司通过精细化费用投放和规模效应提升盈利能力，同时通过收购巩固产业链布局，强化龙头地位。预计2022-2024年公司盈利持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。