三美股份（603379）业绩总结
核心内容
三美股份（603379）作为国内制冷剂行业龙头，近期发布了2022年报及2023年一季报。尽管2022年公司整体业绩呈现量增利减的态势，2023年一季度业绩出现明显下滑，但分析师认为，公司当前处于业绩底部承压阶段，未来随着行业景气周期修复及公司新材料布局的推进，长期增长可期。
主要观点
2022年业绩表现
- 营业收入：47.71亿元，同比增长17.84%
- 归母净利润：4.86亿元，同比下降9.44%
- 制冷剂业务：销量增长，但受HFCs配额争夺战影响，毛利率下滑，部分产品亏损运行
2023年一季度业绩表现
- 营业收入：7.78亿元，同比下降34.12%
- 归母净利润：0.2亿元，同比下降89.65%
- 主要原因：HCFC-142b价格大幅下跌，导致制冷剂业务盈利能力下滑
行业趋势
- HFCs盈利改善：2023年一季度，R32、R134a、R125等主流品种价格较去年同期有所上涨，HFCs盈利已有所修复
- 配额政策影响：HFCs配额政策即将落地，行业供需格局将发生变化，公司有望提升市占率
关键信息
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2023E |
48.26 |
1.2% |
6.14 |
26.4% |
1.01 |
33.52 |
| 2024E |
59.26 |
22.8% |
8.88 |
44.7% |
1.45 |
23.16 |
| 2025E |
69.43 |
17.2% |
10.57 |
19.0% |
1.73 |
19.46 |
财务比率
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
16.1% |
20.9% |
24.3% |
24.9% |
| 净利率 |
10.2% |
12.7% |
15.0% |
15.2% |
| ROE |
8.5% |
10.0% |
13.0% |
13.7% |
| ROIC |
8.9% |
14.6% |
18.9% |
19.1% |
| 资产负债率 |
11.2% |
10.1% |
11.1% |
11.4% |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司作为制冷剂行业龙头，将充分受益于行业景气周期修复；同时积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大
风险提示
- 上游原材料价格大涨
- 配额政策变化风险
- 下游需求不及预期
- 新建项目投产进度不及预期
公司基本面
资产负债表
| 项目 |
2022（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 流动资产 |
4,733 |
5,152 |
6,031 |
7,057 |
| 现金 |
3,501 |
2,905 |
3,477 |
4,502 |
| 应收账款 |
370 |
489 |
620 |
765 |
| 存货 |
547 |
491 |
617 |
737 |
| 资产总计 |
6,430 |
6,824 |
7,710 |
8,681 |
负债情况
| 项目 |
2022（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 流动负债 |
701 |
667 |
828 |
968 |
| 负债合计 |
720 |
692 |
853 |
992 |
现金流量表
| 项目 |
2022（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
629 |
451 |
803 |
1,101 |
| 投资活动现金流 |
1,242 |
-959 |
-227 |
44 |
| 筹资活动现金流 |
-22 |
-88 |
-4 |
-120 |
| 现金净增加额 |
1,849 |
-596 |
572 |
1,025 |
总结
三美股份当前处于制冷剂行业业绩底部承压阶段，但分析师认为，随着HFCs配额政策的落地，行业景气周期有望修复，公司有望受益并实现长期增长。同时，公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司具备较强的发展潜力，维持“买入”评级。
