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三美股份（603379）盈利底部修复，新材料布局增长可期

核心内容

三美股份（603379）是一家国内制冷剂行业的龙头企业，其制冷剂业务在行业配额政策调整后迎来盈利修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来增长空间广阔。分析师翟绪丽首次覆盖该股，给予“买入”评级。

主要观点

行业背景与盈利修复

• 制冷剂行业政策变化：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，2020-2022年为三代制冷剂配额的基准期，2024年起将冻结在基线水平。
• 配额争夺与价差修复：基准期结束后，行业进入价差修复阶段，二代制冷剂R22因配额持续削减和下游空调维修市场复苏，保持高景气度。
• 三代制冷剂价差提升：R32、R134a等三代制冷剂受益于上游原材料价格回落，价差显著修复，预计未来将维持较高盈利水平。

公司业务与盈利预测

• 制冷剂业务优势：公司拥有R32、R134a、R125、R143a等三代制冷剂的生产能力，分别为4万吨/年、6.5万吨/年、5.2万吨/年、1万吨/年，制冷剂业务营收占比长期保持在七成以上。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.22亿元、8.89亿元、13.25亿元，EPS分别为1.02元、1.46元、2.17元，对应PE分别为30.80倍、21.56倍、14.47倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期明确。

新材料布局与增长潜力

• 含氟新材料项目：公司全资子公司福建东莹化工正在建设六氟磷酸锂项目（6000吨/年）和高纯五氟化磷项目（100吨/年）；浙江三美规划在建PVDF（5000吨/年）和FEP（5000吨/年）项目。
• 战略意义：公司积极拓展氟化工产业链下游高附加值产品，未来有望打造第二成长曲线，提升整体盈利能力。

关键信息

公司财务数据（单位：亿元）

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为国内三代制冷剂行业龙头，将充分受益于行业景气修复，同时积极布局高附加值含氟新材料业务，未来成长空间较大。
• 预期：预计公司未来三年盈利持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。

风险提示

• 上游原材料价格大涨
• 配额政策变化风险
• 下游需求不及预期
• 新建项目投产进度不及预期

总结

三美股份凭借其在制冷剂行业的领先地位，正迎来盈利修复期。随着三代制冷剂配额政策的实施，公司有望在行业景气周期中受益。此外，公司积极拓展含氟新材料业务，未来增长潜力显著。综合来看，公司具备良好的盈利预期和估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。