20230319-申港证券-固定收益行业利率债周报_耐心等待市场的主线_10页_1mb

债市周观点总结（2023年03月19日）

核心内容

当前债市走势主要由市场情绪和政策预期主导，基本面复苏的斜率放缓并未构成债市下行的强逻辑。投资者应保持耐心，等待市场主线的明确。整体来看，市场在避险情绪与踏空情绪的交织下维持震荡态势。

主要观点

• 经济复苏预期仍存：尽管复苏斜率放缓，但经济修复尚未出现明显拐点，市场对经济复苏仍持谨慎乐观态度。
• 市场交易逻辑：
  • 经济修复有顶：2月经济超季节性复苏后，市场走势依然强劲，但3、4月复苏斜率可能变缓，成为看多逻辑之一。
  • 海外避险情绪升温：海外银行流动性危机引发避险情绪，国内债市因此受益。
• 流动性状况：
  • 资金面整体保持中性偏松，但中长期流动性仍不足，市场处于紧平衡状态。
  • 春节后流动性节奏已较投资者适应，但资金松紧并不构成交易主线。
• 交易策略调整：
  • 债市走势偏离传统基本面定价逻辑，预期与现实错位，总量政策相对保守，货币政策相机抉择。
  • 波段策略空间狭窄，市场主线难以把握，多空交易难度增加。
  • 建议投资者保持谨慎态度，等待市场进一步明确信号。

关键信息

1.1 流动性观察

• 上周央行公开市场操作净回笼7120亿，逆回购利率为2.0%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在2.3%，隔夜七天加权利率为2.1%。
• 一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.71%，低于政策利率。

1.2 一级市场

• 上周共发行利率债25只，总发行3255.5亿，净融资185.9亿。
  • 国债发行2160亿，净融资-82.2亿。
  • 地方债发行1095.5亿，净融资268.1亿。
• 本周预计利率债总发行6067亿，净融资4824.6亿，为较高水平。

1.3 二级市场

• 十年期国债活跃券220025维持2.85-2.90区间震荡。
• 国债期货T2306预计运行区间为100.0-100.5。
• 市场整体偏强，总理发布会传递稳增长信号，推动债市情绪回暖。
• 海外银行风波缓和，美债市场因预期联储降息提前而下行，带动国内债市反弹。
• 上周五降准落地，但市场反应为利多出尽，债市未明显上涨。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期4630亿，关注央行对流动性的续做安排。
• 基本面：3月20日将公布3月LPR报价，影响市场对利率走势的判断。

风险提示

• 政策风险：政策调整可能对市场情绪和资金面产生影响，需密切关注。

高频数据跟踪

生产端

• 高炉开工率：3月16日为82.3%，较3月9日上涨0.3个百分点。
• 汽车轮胎开工率：
  • 全钢胎：68.9%，较3月9日上涨0.2个百分点。
  • 半钢胎：73.4%，较3月9日下跌0.4个百分点。
• 江浙地区涤纶长丝开工率：78.0%，较3月9日上涨2.8个百分点。

需求端

• 房地产成交面积：3月12日单周30大中城市商品房成交面积为330.4万平方米，环比下跌10.2万平方米。
• 乘用车销售：3月12日当周日均销量为36701辆，环比下跌33792辆。

商品价格

• LME3个月铜期货：3月17日收盘价为8620美元/吨，较3月10日下跌150点。
• 布伦特原油期货：3月17日收盘价为73.0美元/桶，较3月10日下跌9.8点。
• 螺纹钢期货：3月17日收盘价为4234元/吨，较3月10日下跌94点。
• 生猪期货：3月17日收盘价为16050元/吨，较3月10日下跌100点。

市场评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持。
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：6个月内收益率介于-5%~+5%之间。
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
  • 买入：6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 增持：6个月内收益率介于5%~15%之间。
  • 中性：6个月内收益率介于-5%~+5%之间。
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

市场基准指数为沪深300指数。