20230319-国盛证券-策略周报_历史上的主线都是怎么确立的__14页_1mb

投资策略总结

核心内容概述

本文聚焦于2023年3月A股市场投资策略，分析了当前宏观经济环境、历史主线确立规律及未来行业配置建议。重点在于评估当前经济复苏的可持续性，判断市场是否由贝塔行情转向结构性阿尔法行情，并提出了相应的投资策略。

主要观点

• 宏观环境复杂：3月以来，全球市场波动显著，SVB事件引发的避险情绪持续影响资产价格，市场处于“risk-on”与“risk-off”交替状态。
• 经济数据超预期：1-2月国内经济数据表现强劲，工业增加值、社零、固投等指标均超出预期，显示经济复苏势头。
• 结构性行情待确立：当前经济复苏可能为“脉冲式”而非持续反转，需等待政策与产业基本面的进一步确认。
• 主线确立的规律：历史上的结构性行情通常建立在稳健的宏观基本面之上，伴随政策转向与产业景气度提升。
• 策略建议：收缩战线，聚焦中大市值及长久期核心资产，同时关注内需改善与低位下沉的板块，以及“中特+”主题。

关键信息

历史主线确立路径

1. 2009年三季度：货币政策收紧，初代苹果链崛起，带动中小创行情。
2. 2013年一季度：稳增长预期转弱，经济转型预期升温，创业板开启牛市。
3. 2016年四季度：货币政策边际收紧，主板与创业板ROE分化，蓝筹股崛起。
4. 2019年二季度：宏观政策转向调结构，半导体景气周期确立，成长风格跑赢。

贝塔转向阿尔法的三个经验性规律

1. 宏观基本面支撑：结构性行情通常建立在宏观基本面稳健扩张的基础上。
2. 阶段性回调：贝塔行情结束后，大盘常出现回调，但时间与空间因情况而异。
3. 产业基本面驱动：新主线的形成依赖于产业景气度的提升，如2010年苹果产业链、2013年创业板业绩、2016年主板ROE、2019年半导体周期。

当前策略建议

1. 聚焦中大市值：考虑到美联储加息预期的下降，推荐长久期核心资产如食饮、医药/医美。
2. 内需改善+低位下沉：重点关注基建施工、地产后周期、广告传媒等板块。
3. 主题投资：关注“中国特色估值体系”下的运营商（国央企+数字经济）、建筑（国央企+一带一路）等板块。

行业配置建议

风险提示

1. 地缘政治恶化：可能抑制全球贸易增长与跨境资本流动。
2. 经济大幅衰退：对企业基本面与投资者情绪造成负面影响。
3. 政策超预期收紧：可能拖累经济增长与市场流动性。

市场情绪与复盘

• 交易情绪：市场情绪接近历史低位，个股成交集中度回升，但交易分化仍处于中位。
• 市场表现：本周全球市场微跌，商品价格多数下跌，美元指数回落，人民币升值。
• A股风格：科技和金融板块表现稳定，小盘股、低市盈率及亏损股占优。
• 行业表现：传媒、建筑装饰、计算机行业领涨，其他多数行业下跌。

图表目录（关键信息）

• 图表1：SVB事件引发避险情绪，黄金上涨，经济衰退预期强化。
• 图表2：1-2月GDP增速明显超预期。
• 图表3：生产端恢复速度快于需求端。
• 图表4：房屋竣工面积增速首度转正。
• 图表5-6：2009年与2013年贝塔行情结束，结构性行情启动。
• 图表7-8：2016年贝塔行情结束，大-小盘、成长-价值风格基本持平。
• 图表9：2019年Q1贝塔行情中成长-价值风格未明显拉开差距。
• 图表10：结构性行情离不开扎实的宏观基本面。
• 图表11-14：交易情绪与市场风格变化。
• 图表15-21：全球市场及资产价格表现。

总结

当前市场处于共识重建阶段，需等待经济与政策的进一步明朗。投资策略应聚焦于中大市值与核心资产，同时关注内需改善及“中特+”主题。历史经验表明，结构性行情的启动依赖于宏观基本面的确认与产业景气度的提升。投资者应关注信贷数据的持续性、地产恢复的强度及政策动向，以判断新主线的确立时机。