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固收市场周报总结（2021年7月5日）

核心内容概述

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益市场周报，主要围绕2021年6月28日至7月4日期间债市的流动性、市场走势、一级市场发行情况以及政策与经济数据进行分析。报告指出，当前债市缺乏明确主线，利率维持震荡格局，短期难以突破5月低位，建议投资者等待回调。

主要观点与关键信息

1. 债市回顾

• 资金面：跨季后资金面重归平稳，DR007和R007均回落至2%以下或附近。
• 利率走势：10Y国债利率单周下行不超过1bp，10Y-1Y期限利差继续收窄，但整体波动不大。
• 信息真空：6月PMI和二季度央行例会未提供增量信息，导致债市缺乏明确方向。

2. 债市策略

• 资金面不确定性：7月下半月资金面不确定性大于上半月，主要因地方债发行高峰、MLF到期以及缴税、缴准等因素。
• MLF到期：7月15日有4000亿MLF到期，是今年单月最大到期量，可能对资金面造成扰动。
• 利率预期：当前利率水平偏低，短期难有下探空间。若资金面维持平稳，利率或维持震荡。
• 操作建议：建议投资者在资金面平稳期逐步调整杠杆至中性，等待下半月资金面变化。

3. 经济数据与政策跟踪

• 农业部批发价格指数：同比继续下降，蔬菜价格下降带动整体指数下滑，但猪肉价格下降趋势暂停。
• 工业品价格：南华工业品指数同比变化不大，布伦特原油价格稳定在75美元/桶。
• PMI数据：6月制造业PMI不弱，但经济扩张势头已放缓。
• 央行例会：二季度例会未新增重要表述，政策基调预计延续二季度风格，关注海外风险但尚未影响政策。
• 美联储动向：美国非农就业数据超预期，市场对美联储年内缩减QE预期增强，可能在Jackson Hole会议或近期议息会议上释放信号。

流动性及资金面回顾

（一）公开市场操作

• 央行在跨季前连续三天投放300亿逆回购，跨季后恢复每日100亿投放。
• 上周共计投放1100亿逆回购，净投放200亿。
• 本周和下周均无MLF到期。

（二）货币市场利率

• 跨季后资金利率回归平稳，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.6100%、1.8895%、2.0220%、2.2124%。
• 相较前一周，DR007下降40.09bp，DR014下降81.61bp，DR1M下降48.76bp。
• R001、R007、R014、R1M分别为1.6527%、2.0105%、2.3026%、2.2658%。
• R007下降82.29bp，R014下降77.84bp，R1M下降54.48bp。

市场回顾

（一）二级市场走势

• 利率曲线变动不大，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别为2.3994%、2.7722%、2.9504%、3.0803%。
• 相较前一周，收益率分别下降7.11bp、2.13bp、2.04bp、1.00bp。
• 国开债收益率分别为2.4981%、2.9834%、3.2511%、3.4766%，变动幅度较小。

（二）一级市场回顾

• 上周共发行48只利率债，含国债2只，政策性金融债22只，地方债发行1221.3675亿元。
• 国债发行规模351.9亿元，期限为91D，认购倍数分别为3.96和2.73。
• 政策性金融债发行规模1019.1亿元，5年期、10年期国开债一级市场利差分别为0.34bp和0.25bp，认购倍数分别为4.73和3.29。

风险提示

1. 美联储QE退出节奏加快，可能对全球市场产生影响。
2. 地方债发行超出预期，可能引发资金面波动。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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