20220504-申港证券-固定收益行业利率债周报_耐心等待拐点_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

本周债市整体呈现震荡走势，投资者被建议耐心等待市场拐点。十年期国债期货运行区间预计为100.0-100.4，十年期国债维持2.80-2.85区间震荡。短期来看，债市继续阴跌，长短期限券种均上行，但十年期国债已接近均值中枢。中期维度，经济复苏定价尚未结束，市场有望在本月下旬展开行情。

主要观点

• 短债表现异常：短债近期表现更像是崩盘，尽管月末资金价格有所上行，但整体资金面依然宽松。短债抛售可能是超跌所致。
• 短债上行原因：
  • 汇率贬值制约了央行宽松预期；
  • 前期做陡头寸过于拥挤，出现平仓；
  • 杠杆量高企，接近6万亿，市场担忧央行可能再次收紧货币。
• 市场情绪偏差：当前市场做多情绪偏差，可能受到2020年5月复工复产后债熊市场的记忆影响。
• 多空均衡状态：当前基本面弱现实但强预期（边际上复工复产），资金面强现实但弱预期（担心资金变贵），债券供给逐步放量，疫情反复影响经济复苏节奏，整体市场呈现多空均衡。
• 交易主线转向：市场主线逐步从现实交易转向预期交易，即“基本面复苏预期 + 资金面回归中枢”。若“资金价格回归中枢”未被证伪，市场仍可能震荡；若证伪，则可能转为震荡。
• 中期政策信号：政治局会议释放稳增长信号，后期疫情防控模式可能调整，政策对通胀的关注度上升，与去年形成对比。

关键信息

资金面情况

• 上周央行公开市场操作净投放为0，七天逆回购利率为2.10%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，隔夜七天加权利率维持在1.6%。
• 资金面整体保持宽松。

一级市场动态

• 上周共发行利率债36只，总发行额2645.3亿元，净融资1846.7亿元。
  • 国债发行1702.1亿元，净融资1002.1亿元；
  • 地方债发行943.2亿元，净融资844.6亿元。
• 本周预计利率债总发行751.8亿元，净融资635.8亿元，为近期较低水平。

二级市场表现

• 上周十债活跃券220003震荡于2.85-2.815之间。
• 周中股市下跌、人民币贬值带动债市反弹；下半周上海疫情出现拐点，债市调整。
• 国债期货深贴水修复，市场整体震荡。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期600亿元，需关注央行是否续作流动性。
• 基本面：5月5日将公布4月财新服务业PMI数据，该数据可能影响市场预期。

风险提示

• 政策风险：市场对政策变化较为敏感，若出现与当前预期相悖的政策信号，可能影响债市走势。

图表概览

• 图1：资金利率走势
• 图2：AAA同业存单1年期到期收益率
• 图3：全市场质押式回购成交量
• 图4：各期限国债到期收益率
• 图5：各期限国开到期收益率
• 图6：期限利差
• 图7：隐含税率
• 图8：高炉开工率
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率
• 图12：30大中城市商品房成交面积
• 图13：乘用车日均销量
• 图14：LME3个月铜期货价格
• 图15：布伦特原油期货价格
• 图16：螺纹钢期货价格
• 图17：生猪期货价格

分析师信息

• 分析师：曹旭特
• 执业证书编号：S1660519040001

行业评级体系

市场基准指数为沪深300指数。

公司评级体系