证券行业2017年中期策略：监管、流动性与估值的博弈_20页-2mb

证券行业2017年中期策略总结

核心内容

2017年证券行业面临监管紧缩、流动性趋紧及估值压力三重挑战，券商股整体表现弱于大盘。尽管上半年行业净利润小幅增长，但监管政策趋严、市场交易活跃度下降、佣金率压缩等多重因素抑制了券商业绩增长。预计年中及四季度将迎来政策和流动性的边际放松，券商估值有望修复，推动股价反弹。

主要观点

1. 监管紧缩周期是最大压制因素

   • 2017年上半年监管措施持续趋严，多项新规发布，对券商各项业务造成压力。
   • 券商指数跑输大盘15个点，估值处于历史底部，但反弹乏力。

2. 资本驱动型业务成业绩支撑

   • 自营、两融、股票质押等资本导向型业务将成为券商业绩维稳的主要驱动力。
   • 两融余额预计稳定在9000亿元，股票质押业务面临风险，但整体影响可控。

3. 全年业绩持平或略有增长

   • 预计2017年券商整体业绩增长约2.5%，主要依赖自营业务增长10%和资本中介业务增长20%。
   • 经纪业务收入预计下降10%，投行业务收入与2016年持平，资管业务略有增长。

关键信息

行业收入结构

• 2017年一季度，券商营业收入同比下降7.76%，净利润同比下降1.52%。
• 主要收入来源包括：经纪业务（29%）、自营业务（24%）、投行业务（15%）、利息收入（15%）。
• 佣金率在2016年下半年跌破万四，一季度进一步下降，影响经纪业务收入。

业务板块分析

1. 经纪业务

• 2017年一季度净收入下降31%，主要因成交额减少15%。
• 佣金率在3.4%，预计全年降幅在5%-10%。
• 2017年上半年累计成交额同比下降，市场活跃度低迷。

2. 资本中介业务

• 一季度利息净收入增长30%，预计全年增长20%。
• 两融余额稳定在9000亿元，股票质押融资风险增加。

3. 自营业务

• 一季度自营收益增长55%，预计全年增长10%。
• 固收类自营资产占三分之二，风险意识增强，缩久期、降杠杆。

4. 投行业务

• 一季度投行业务收入下降30%，主要因债券发行收缩。
• IPO发行速度加快，全年预计融资规模超2500亿元，同比增加67%。
• 再融资规模同比骤减，预计全年投行业务收入基本持平。

5. 资管业务

• 一季度资管净收入增长6%，预计全年增长5%。
• 定向资管规模下降20%，集合资管增幅约20%，专项资管有望增长50%。

投资建议

推荐公司

推荐理由

• 蓝筹股：中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券等，经营稳健、盈利良好、分红优厚，估值较低，具备长期投资价值。
• 事件驱动股：国元证券（员工持股计划）、兴业证券（员工持股草案披露、私人银行部设立）、国金证券（投行储备充实、定增价格倒挂）等，具备中短期弹性。

风险因素

• 监管持续加压：政策不确定性可能继续压制券商业绩。
• 市场交投惨淡：股市活跃度低迷，影响经纪业务和资管业务。

行业评级

• 行业评级：推荐，预计未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

分析师信息

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 分析师：徐康、方嘉悦、翟盛杰，分别来自平安银行、香港中文大学、浙江大学，2017年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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总结

2017年证券行业面临多重挑战，监管趋严、市场交投低迷及流动性趋紧是主要压力来源。然而，资本驱动型业务的稳步增长有望支撑行业业绩。预计年中及四季度将迎来政策和流动性的边际放松，推动券商估值修复。建议关注经营稳健、盈利良好、估值较低的蓝筹股，以及具备事件驱动弹性的券商。