20130628-东北证券-流动性_紧平衡_和去杠杆下防御为主_24页_983kb

银行业2013年下半年投资策略总结

核心内容

2013年下半年，中国银行业面临多重挑战，包括宏观流动性趋紧、监管政策持续收紧以及利率市场化进程加快。这些因素共同作用，导致银行板块整体表现疲软，投资评级由“优于大势”调整为“同步大势”。

主要观点

• 流动性趋紧：2013年下半年，货币市场流动性将维持“紧平衡”状态，央行不会短期内采取降准或降息措施，反而可能通过其他微调手段维持市场稳定。
• 监管政策影响：上半年，监管层重点清理表外业务，包括理财、票据和外汇业务。下半年，监管政策可能继续对银行的同业和理财业务造成压力，尤其是对期限错配行为的限制。
• 宏观经济疲软：经济复苏乏力，存在通缩风险，这可能加剧银行的资产质量问题，影响其盈利能力和市场信心。
• 利率市场化压力：利率市场化可能在下半年有所推进，如取消贷款利率下限、扩大存款利率浮动幅度等，这将对银行的净息差和盈利能力造成冲击。
• 盈利预期下降：银行的净息差和盈利能力预计持续下降，全年净利润增速可能降至8.8%，而2014年有望略有回升。

关键信息

宏观面

• 货币供应量增速回落：M2和M1增速均出现明显回落，反映出货币宽松格局结束。
• 人民币贷款增长低于预期：5月份新增贷款6674亿元，同比少增1258亿元，主要受监管政策、经济复苏乏力和银行惜贷等因素影响。
• 宏观经济复苏乏力：二季度GDP增速预计为7.7%，CPI和PPI持续回落，显示通缩风险上升。
• 货币政策保持紧平衡：央行未采取实质性放松措施，而是通过微调和预调稳定市场。

监管政策面

• 理财业务规范：银监会发布8号文，要求银行对非标准化债权资产进行规范管理，限制其投资比例。
• 票据业务排查：银监会发布135号文，重点排查农村中小金融机构的票据业务违规问题。
• 外汇管理加强：国家外汇管理局发布20号文，加强外汇资金流入管理，抑制套利行为。
• 流动性管理要求：央行强调银行应加强流动性管理，应对金融市场变化和临近半年末的流动性压力。

行业面

• 规模增长趋缓：银行业金融机构总资产和总负债增速放缓。
• 利润增幅趋缓：银行业净利润增速下降，反映盈利能力承压。
• 净息差持续下降：银行业净息差持续下降，部分银行可能面临资金成本上升的压力。
• 资本充足率下降：新资本管理办法实施，导致资本充足率和核心资本充足率下降。

公司面

• 上市银行盈利情况：2013年第一季度，上市银行净利润平均增速为12.66%，预计全年增速为8.8%。
• 同业业务占比上升：银行同业资产扩张速度超过贷款增长，影响净息差。
• 资产质量担忧：部分银行的不良贷款余额环比上升，显示资产质量风险上升。

投资策略

• 技术性反弹可能：银行板块在经历快速下挫后可能有技术性反弹，但整体动力不足。
• 品种选择建议：优先选择低系统风险的银行，如浦发、招商、北京等，也可适当配置大行，但其弹性较低。
• 投资风险提示：宏观经济复苏乏力、利率市场化推进、监管政策变化是主要风险因素。

重点公司投资评级

投资风险提示

• 宏观经济风险：复苏乏力可能引发资产质量担忧。
• 利率市场化风险：可能加大银行板块的波动。
• 监管政策风险：监管政策的持续收紧可能对银行经营造成影响。

估值水平

• 市盈率和市净率：截至2013年6月25日，上市银行平均市盈率为5.23倍，平均市净率为1.01倍，已低于历史最低值。
• 估值水平有限：由于基本面恶化，低估值无法支撑银行股走出弱势。

总结

2013年下半年，银行板块将面临流动性趋紧、监管加强和利率市场化推进的多重压力，整体表现预计以弱势为主。投资策略应以谨慎防御为主，优先选择低系统风险的银行，同时关注监管政策和利率市场化动向。