20170703-华创证券-证券行业2017年中期策略：监管、流动性与估值的博弈_20页_2mb

证券行业2017年中期策略总结

核心内容

2017年上半年，证券行业面临监管紧缩、市场流动性趋紧及估值压制等多重压力，导致券商指数跑输大盘15个点。尽管行业净利润同比小幅增长5%，但中报预计净利润将下滑15%-20%。全年来看，券商整体业绩预计持平或略有增长（2.5%）。

主要观点

1. 监管紧缩周期对券商股业绩和估值形成压制

• 2017年一季度券商净利润为219亿元，同比增加5%。
• 监管政策持续收紧，多项新规发布，压制市场信心。
• 行业平均佣金率跌破万四，A股日均成交额同比减少15%。
• 监管和流动性压力是券商股反弹乏力的主要原因。

2. 资本驱动型业务成为业绩维稳支撑

• 自营、两融、股票质押等资本导向型业务将成为今年业绩增长的主要动力。
• 资管新规落地后，去通道和停资金池对资管业务影响有限，预计略有增长。
• 2017年资本中介业务收入预计增长20%。

3. 全年业绩预测

• 经纪业务收入预计下降10%。
• 投行业务收入与2016年持平。
• 资管业务收入预计增长5%。
• 自营业务收入预计增长10%。
• 资本中介业务收入预计增长20%。
• 综合来看，券商整体业绩持平或略有增长（2.5%）。

4. 投资建议

• 推荐经营稳健、盈利良好、分红优厚的券商蓝筹股：中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券。
• 推荐中短期事件驱动、弹性较好的券商：国元证券、兴业证券、国金证券。

行业收入结构

• 2017年一季度证券公司营业收入711亿元，同比下降7.76%。
• 净利润285亿元，同比下降1.52%。
• 主要收入来源包括：经纪业务（29%）、自营业务（24%）、投行业务（15%）、利息收入（15%）。
• 随着市场活跃度低迷，经纪业务收入占比将收缩。
• 自营业务有望成为第二大收入支柱。

业务分析

（一）经纪业务

• 2017年一季度净收入197亿元，同比减少31%。
• 行业平均佣金率在3.4%，环比下降0.1个万分点。
• 预计全年佣金率仍有下降压力，但降幅有限。
• 2017年上半年累计成交额53.7万亿元，日均成交额4511亿元，同比下降15%。

（二）资本中介业务

• 2017年一季度利息净收入104亿元，同比增加30%。
• 两融余额稳定在9000亿元附近，短期内难以放量。
• 股票质押业务风险隐现，市场调整导致部分股票达到预警线。

（三）自营业务

• 2017年一季度自营收益增长55%，达到172亿元。
• 固收类自营资产占比约三分之二，预计全年自营业务收入增长10%。

（四）投行业务

• 2017年一季度投行业务净收入109亿元，同比下降30%。
• IPO发行节奏加快，但再融资受限制，债市收缩，对投行业务影响显著。
• 全年投行业务收入预计与2016年持平。

（五）资管业务

• 2017年一季度资管净收入69亿元，同比增加6%。
• 定向资管规模预计下降20%，但对收入影响有限。
• 集合资管受市场行情影响，预计增长20%。
• 专项资管业务在降杠杆背景下有望增长50%。

风险因素

• 监管持续加压
• 股市交投惨淡
• 利率上行及流动性预期不稳定

投资评级

• 推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国元证券
• 中性：其他券商

附注

• 本报告由华创证券非银组分析师团队撰写，组长为洪锦屏。
• 报告数据来源包括证券业协会、wind等。
• 报告中提及的证券及投资建议仅供参考，不构成具体投资建议。