20170703-华创证券-证券行业2017年中期策略_监管_流动性与估值的博弈_19页_2mb

报告摘要

2017年上半年，证券行业面临监管紧缩、流动性趋紧和估值压力的多重挑战。券商指数跑输大盘15个点，反映出市场整体表现不佳。尽管监管政策未见放松，甚至进一步收紧，但分析师认为年中可能出现政策和流动性的边际放松，从而推动估值修复和市场反弹。

监管紧缩周期压制业绩与估值
- 2017年一季度，28家上市券商净利润为219亿元，同比增长5%，但受熔断影响，一季度利润为全年最低。
- 预计中报行业净利润将下滑15%-20%。
- 监管趋严导致投资者交易热情下降，A股日均成交额减少15%，行业平均佣金率跌破万四，经纪业务增长受限。
- 投行业务受再融资和债券发行收缩影响，收入下滑，但IPO发行加快可能带来一定增长。
- 资管新规将影响资管业务，但影响有限，预计收入略有增长。
资本驱动型业务成为业绩支撑
- 自营业务和资本中介业务（如两融、股票质押）将成为维稳的主要驱动力。
- 自营业务收入预计同比增长10%，资本中介业务收入增长20%。
- 2017年全年券商整体业绩预计持平或略有增长（2.5%）。
估值修复与反弹窗口
- 券商股估值处于历史底部，但反弹乏力。
- 2017年中或四季度可能迎来政策和流动性边际放松，估值修复可能推动20%左右的反弹。
- 建议关注经营稳健、盈利良好、分红优厚的券商蓝筹股，以及中短期事件驱动的券商。

2017年一季度数据
- 行业净利润219亿元，同比增长5%。
- 佣金率降至3.4%，环比下降0.1个万分点。
- 两融余额8696亿元，同比增长3%。
- 自营业务收入172亿元，同比增长55%。
- 投行业务收入109亿元，同比下降30%。
- 资管业务收入69亿元，同比增长6%。
2017年上半年预测
- 日均成交额5000亿元，较2016年H1下降10%。
- 经纪业务收入同比下降10%。
- 投行业务收入与2016年持平。
- 资管业务收入同比增长5%。
- 自营业务收入同比增长10%。
- 资本中介业务收入同比增长20%。
风险因素
- 监管持续加压
- 股市交投惨淡
推荐券商
- 蓝筹股：中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券
- 事件驱动型：国元证券、兴业证券、国金证券

主要收入来源：经纪业务（29%）、自营业务（24%）、投行业务（15%）、利息收入（15%）。
收入趋势：
- 经纪业务收入占比收缩。
- 投行业务收入占比企稳在20%左右。
- 自营业务有望成为第二大收入支柱。
- 资管业务收入增长有限，但总体保持平稳。

监管新规：
- 2017年2月出台资管新规，限制通道业务、资金池业务，打破刚性兑付。
- 2017年2月再融资新规，抑制频繁融资、定增套利。
- 2017年5月股东减持新规，增加股票质押流动性风险。
- 债券交易监管规范拟出台，限制杠杆比率和收入递延。
政策预期：年中可能出现边际放松，推动市场反弹。