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债市“内忧外患”、对实体经济融资成本的传导或加速——流动性及利率债周报总结

核心内容

2018年1月前三周，中国债市经历了一波剧烈调整，主要体现为10年期国债和国开债收益率分别上行9.47BP和30.43BP至3.96%、5.13%，同时1年期国债、国开债收益率下行，收益率曲线变陡。债市下跌主要由“内忧外患”因素引发。

主要观点

• 内忧：

  1. 监管政策密集出台：继2017年三四月的监管潮后，2018年1月13日银监会发布4号文，进一步深化整治银行业市场乱象，强调“监管姓监”，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条，促使资金回归服务实体经济本源。
  2. 基本面超预期：1月10日国务院总理李克强讲话称2017年中国GDP增速约为6.9%，引发债市下挫。预计2018年GDP增速将维持6.7%的稳健水平，但出口增速有望上行，经济韧性仍存。
  3. 银行配债力量受限：受信贷需求旺盛及地方政府债额度挤占影响，银行更倾向于配置贷款而非债券。12月信贷数据同比低于预期，但微观调研显示实体企业融资需求依然旺盛。

• 外患：

  1. 美债收益率上行：年初至今10年期美债收益率累计上行24BP至2.64%，受WTI原油价格持续上涨、通胀预期升温及全球流动性收缩影响。
  2. 国际资本流动变化：有消息称中国考虑放缓或暂停购买美国国债，日本央行削减部分长期限国债购债规模，加剧了市场对美债的担忧。

关键信息

国内市场表现

• 货币政策：

  • 央行本周进行了7天、14天、63天逆回购操作，净投放8855亿元。
  • 逆回购、MLF等工具操作合计净投放，显示央行对市场流动性仍保持关注。

• 货币市场：

  • 银行间质押回购利率变动显著，隔夜利率上行5.49BP至2.96%。
  • SHIBOR利率整体呈现波动，隔夜、一周、两周利率分别变动0.60BP、2.70BP、3.80BP。
  • 同业存单发行利率上行，1个月、3个月、6个月利率分别变动83.32BP、17.55BP、18.15BP至4.69%、5.02%、5.10%。

• 债券市场：

  • 国债收益率整体上行，10年期国债收益率上行4.17BP至3.98%。
  • 国开债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行12.49BP至5.13%。
  • 地方政府债收益率也有所上行，AAA及AAA-等级收益率均呈现上升趋势。

• 外汇市场：

  • 人民币对美元中间价、在岸汇率、离岸汇率分别报6.44、6.43、6.42，一周内分别变动-746BP、-833BP、-687BP。
  • 美元指数小幅下行至90.70，COMEX黄金期货结算价下行至1327.20美元/盎司。

海外市场表现

• 货币政策：

  • 美国联邦基金利率维持1.50%，2017年12月会议纪要略显鹰派，推动美债收益率上行。
  • 欧元区再融资利率、存款便利利率及边际贷款便利利率均保持不变。
  • 日本央行宣布削减部分长期限国债购债规模，影响市场流动性预期。

• 货币市场：

  • 美国联邦基金利率和LIBOR美元隔夜利率均保持稳定。
  • 欧元银行间同业拆借利率小幅下行，日本无担保隔夜拆借利率也有所下降。

• 债券市场：

  • 美国10年期国债收益率上行2.15BP至2.64%。
  • 欧元区和日本国债收益率整体呈现上升趋势。

• 外汇市场：

  • 美元指数小幅下跌，黄金价格也有所下滑，显示市场对风险资产偏好有所减弱。

对实体经济融资成本的影响

• 融资成本上升：债市收益率持续上行，对实体经济融资成本的传导或加速，尤其在固定资产投资增速较快的行业，如电子、家用电器、汽车、通信、机械等，单位融资成本已有所上行。
• 信贷需求变化：央行调查显示，大型、中型企业贷款需求略有下降，而小型企业贷款需求有所上升，银行议价能力增强。
• 非标融资受限：非标融资面临全面管控，企业需转换融资途径，融资成本可能进一步上升。

总结

2018年初，债市受内外因素影响，收益率曲线变陡，市场情绪偏悲观。监管政策、基本面预期及流动性变化是主要驱动因素。同时，全球流动性格局的收紧，尤其是美债收益率的上行，进一步加剧了市场波动。对实体经济而言，债市收益率上升可能加速融资成本传导，影响企业融资环境。投资者需关注政策动向及市场流动性变化，合理评估融资成本与市场风险。