20220424-安信证券-华友钴业-603799.SH-业绩高增_一体化成型_12页_1mb

报告摘要

华友钴业在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均创下历史新高，且在2022年有望继续高增，一体化产业链优势逐步显现，成为公司业绩增长的重要驱动力。

业绩高增：2021年公司实现营收353.17亿元，YOY增长66.69%；归母净利润38.98亿元，YOY增长234.59%。其中，2021年Q4业绩尤为亮眼，营收和净利润分别增长97.2%和219.7%，创历史新高。
铜钴量价齐升：钴产品销量2.51万吨，YOY增长11.00%；铜产品销量9.34万吨，YOY增长19.32%。Q4钴均价达39.0万元，环比提升6.3万元，单吨毛利达16.6万元，环比提升7.7万元；铜均价维持6.0万元，单吨毛利有所下降但总体毛利提升至7.8亿元，环比增长26%。
锂电材料营收占比快速提升：正极+前驱体合计贡献收入105亿元，占比达29%；毛利14.3亿元，占比20%。随着一体化链路的打通，锂电材料将成为公司主要业绩来源。
印尼镍权益贡献高额利润：纬达湾镍业全年利润达44亿元，公司通过参股新越科技获得3.1亿元利润和3.66亿元现金流。纬达贝工业园和维斯通能源的利润也显著增长。
投资建议：公司一体化链路优势显现，项目持续超预期，预计2022-2023年归母净利润分别为71亿和102亿，对应PE为13倍和9倍，维持“买入-A”投资评级。

钴产品：全年收入84亿元，毛利26.5亿元，占比37%；Q4销量0.69万吨，环比增长14%，均价39.0万元，环比提升6.3万元，单吨毛利16.6万元，环比提升7.7万元，贡献毛利11.5亿元，环比增长113%
铜产品：全年收入54亿元，毛利26.4亿元，占比37%；Q4销量3.2万吨，环比增长75%，均价维持6.0万元，单吨毛利略有下滑，但总体毛利提升至7.8亿元，环比增长26%

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	211.9	353.2	490.4	622.1	798.7
净利润	11.6	39.0	70.7	102.2	137.5
每股收益(元)	0.95	3.19	5.79	8.37	11.26
每股净资产(元)	8.12	15.87	21.69	29.22	39.35
市盈率(倍)	77.0	23.0	12.7	8.8	6.5
市净率(倍)	9.0	4.6	3.4	2.5	1.9
净利率	5.5%	11.0%	14.4%	16.4%	17.2%
净资产收益率	11.7%	20.1%	26.7%	28.6%	28.6%
股息收益率	0.3%	0.0%	0.8%	1.1%	1.5%
ROIC	11.0%	27.4%	31.8%	34.5%	33.5%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	12.4%	66.7%	38.9%	26.8%	28.4%
营业利润增长率	841.2%	223.5%	101.1%	58.6%	34.4%
净利润增长率	874.5%	234.6%	81.4%	44.6%	34.5%
毛利率	15.7%	20.3%	32.8%	36.8%	37.0%
营业利润率	7.2%	13.9%	20.1%	25.1%	26.3%
净利率	5.5%	11.0%	14.4%	16.4%	17.2%
ROE	11.7%	20.1%	26.7%	28.6%	28.6%
ROA	4.2%	6.9%	12.6%	13.4%	15.1%
ROIC	11.0%	27.4%	31.8%	34.5%	33.5%
资产负债率	53.8%	58.8%	49.1%	53.4%	47.3%
流动比率	0.82	1.06	1.12	1.04	1.16
速动比率	0.48	0.70	0.84	0.69	0.84
利息保障倍数	4.98	11.39	11.05	13.56	14.15