深度报告-20210916-申港证券-华友钴业-603799.SH-产业链垂直布局_资源龙头成长为一体化巨头_35页_3mb

华友钴业产业链垂直布局总结

核心内容

华友钴业（603799.SH）通过多年的资源开发与产业链整合，成功从“全球钴行业领先企业”转型为“全球新能源锂电材料领导者”，形成了完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。公司通过控制海外钴、镍资源，发展冶炼、前驱体、正极材料制造及回收业务，构建了强大的资源壁垒和一体化优势，成为行业龙头。

主要观点

1. 产业链布局：公司构建了从铜、钴、镍、锂资源开发，冶炼加工，三元前驱体和正极材料制造，到锂电池梯次利用和再生利用的闭环产业链。
2. 铜钴板块稳定盈利：铜、钴业务是公司利润的主要来源，公司通过自有矿山和当地采购保障资源供应，形成稳定利润支撑。
3. 镍板块布局印尼：公司围绕印尼红土镍矿进行布局，与合作伙伴共同推进多个镍冶炼项目，提升资源控制能力。
4. 锂电材料板块成长迅速：三元前驱体业务快速增长，控股巴莫科技，提升正极材料市场份额，形成竞争优势。
5. 业绩高增预期：公司2021年业绩有望高增，目标市值1640亿元，对应目标价135元。

关键信息

1. 产业链垂直一体化布局成功

• 战略转型：公司从钴资源开发转向新能源锂电材料一体化布局。
• 资源保障体系：公司控制铜金属量58万吨、钴金属量7万吨，形成稳定的资源保障。
• 一体化优势：公司通过自有的冶炼、制造、回收等环节，提升成本控制和毛利空间。

2. 铜钴板块：公司业务的核心支撑

• 刚果（金）布局：公司深耕刚果（金），通过两轮置换，提升资源获取能力。
• 铜钴供给与需求：全球铜钴供给集中，需求主要来自3C消费电子和动力电池，未来需求增长显著。
• 钴价波动预测：预计钴价将在高位窄幅震荡，维持在32-37万元/吨区间。

3. 镍板块：围绕印尼红土镍矿布局

• 印尼政策影响：印尼禁止原矿出口，推动国内企业布局红土镍矿冶炼。
• 项目推进：公司与多方合作建设多个红土镍矿湿法冶炼项目，权益产能达10万吨。
• 技术与资源保障：公司拥有丰富的技术储备和资源保障能力，确保项目顺利推进。

4. 新能源锂电材料板块：未来核心发力点

• 三元前驱体业务：公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，2025年规划产能50万吨/年。
• 控股巴莫科技：增强上下游协同效应，提升正极材料市场份额。
• 成本控制能力：公司具备强大的成本控制能力，提升利润空间。

5. 业绩预测

• 2021年业绩高增：公司营收同比增长53.8%，归母净利润同比增长127.08%，预计全年归母净利润达26.45亿元。
• 未来三年增长：2022年和2023年营收和净利润将持续增长，分别达到37.12亿元和43.63亿元。
• 估值分析：采用相对估值法，公司2021年目标市值为1640亿元，对应目标价135元。

风险提示

• 一体化进程不及预期
• 主营金属价格下行
• 电池技术路线变更

评级

• 评级：买入（首次）

财务指标预测

融资情况

• 直接融资：上市7年以来，公司进行了9轮融资，直接融资达116.59亿元。
• 间接融资：间接融资高达621.57亿元，公司资产负债率从59%降至46%。
• 融资结构：直接融资占比15.79%，间接融资占比84.21%。

资源布局

• 铜钴资源：控制铜金属量58.4万吨，钴金属量7.04万吨。
• 镍资源：在印尼布局多个湿法冶炼项目，权益产能达10万吨。
• 锂资源：拥有一定锂资源潜力，通过并购和合作获取资源。

市场前景

• 动力电池需求：动力电池对钴的需求快速增长，未来钴消费将持续上升。
• 5G设备推广：5G设备的普及将带动钴需求增长。
• 铜需求增长：电动化和双碳目标推动铜需求增长，预计未来铜价中枢将保持在8500美元/吨上方。

结论

华友钴业凭借完整的锂电池上游产业链布局、强大的资源控制能力和成本控制能力，有望在未来几年内持续高增，成为新能源锂电材料领域的行业龙头。公司当前的财务状况良好，具备良好的成长潜力和投资价值。