20220802-光大证券-华友钴业-603799.SH-公告点评_正式供货特斯拉_锂电材料一体化优势再获认可_4页_759kb

公司研究总结：华友钴业

核心内容

华友钴业（603799.SH）于2022年7月31日公告其控股子公司与特斯拉签订供货框架协议，计划在2022年7月1日至2025年12月31日期间向特斯拉供应三元前驱体产品。此次合作标志着公司在锂电材料一体化布局上获得下游客户认可，进一步巩固其在新能源产业链中的地位。

主要观点

• 一体化布局优势显著：公司已实现从镍、钴、锂资源到电池材料的全产业链布局，成为一体化龙头企业。
• 与特斯拉合作提升市场信心：公司产品进入特斯拉供应链，增强了市场对其技术实力和供应能力的认可。
• 镍项目规划宏大：公司镍项目总规划达58.5万吨，涵盖多个合作项目，包括与福特、大众、青山合作的湿法项目。
• 产能释放预期良好：华越湿法项目已达产，华科火法项目部分建成，华飞湿法项目预计2023年上半年投产，预计2022年下半年镍板块利润将显著释放。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为58.0/75.2/99.6亿元，同比增长49%/30%/32%。当前PE为25X，维持“买入”评级。

关键信息

镍项目进展

• 华友新能源科技（衢州）：12万吨高压酸浸湿法项目，与福特和淡水河谷印尼合作。
• 华友（香港）：12万吨镍湿法项目，通过定增建设。
• 与大众、青山合作：12万吨镍湿法项目。
• 现有项目：华越湿法6万吨、华科火法4.5万吨、华飞湿法12万吨。

镍价与盈利预期

• LME镍价：2022年Q2均价为28957美元/吨，全年预计维持在20000美元/吨以上。
• 盈利释放：公司镍项目在2022年下半年有望释放利润，增强整体盈利能力。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为520.41/710.02/987.00亿元，年均增长率36.43%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为58.00/75.22/99.55亿元，年均增长率29.69%。
• EPS：预计2022-2024年分别为3.63/4.71/6.23元。
• PE：当前PE为25X，2023年为20X，2024年为15X。
• PB：当前PB为5.9X，2023年为4.6X，2024年为3.6X。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为19.3/15.2/12.0倍。

风险提示

• 原材料价格波动：钴、铜价格大幅波动可能影响利润。
• 项目进展不达预期：各投资项目可能因各种原因延迟。
• 新能源汽车销量不及预期：影响公司产品需求。
• 高资本开支：可能导致现金流恶化。

市场数据

• 总股本：15.98亿股
• 总市值：1470.44亿元
• 股价走势：2022年8月1日股价为92.01元，一年内最低为52.17元，最高为112.80元。
• 近3月换手率：100.83%

财务指标

• 毛利率：2022E为21.4%，预计逐年下降。
• EBITDA率：2022E为17.3%，预计逐年下降。
• EBIT率：2022E为15.0%，预计逐年下降。
• 归母净利润率：2022E为11.1%，预计逐年下降。
• ROE：2022E为23.4%，预计逐年提升。
• 经营性ROIC：2022E为13.8%，预计逐年提升。

费用率

• 销售费用率：2022E为0.10%，预计保持稳定。
• 管理费用率：2022E为3.30%，预计保持稳定。
• 财务费用率：2022E为0.72%，预计逐年下降。
• 研发费用率：2022E为2.30%，预计保持稳定。
• 所得税率：2022E为17%，预计保持稳定。

每股指标

• 每股红利：2022E为0.39元，预计逐年上升。
• 每股经营现金流：2022E为5.02元，预计逐年上升。
• 每股净资产：2022E为15.53元，预计逐年上升。
• 每股销售收入：2022E为32.56元，预计逐年上升。

评级

• 公司评级：买入，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 行业评级：未明确提及，但公司整体评级为买入。

总结

华友钴业通过与特斯拉签订供货框架协议，进一步巩固其在锂电材料一体化布局中的领先地位。公司镍项目规划宏大，预计在2022年下半年释放利润，增强整体盈利能力。盈利预测显示公司业绩将持续增长，当前估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注原材料价格波动、项目进展及新能源汽车销量等风险因素。