20211130-光大证券-华友钴业-603799.SH-公告点评_锂电材料一体化优势再获认可_前驱体外供再下一城_3页_308kb

公司研究总结：华友钴业 (603799.SH)

核心内容

华友钴业近期与当升科技签署战略合作协议，计划在2022年至2025年期间向其供应三元前驱体30-35万吨，进一步巩固其在锂电材料一体化领域的领先地位。此合作标志着公司高镍产品质量及上游资源布局的优势获得行业认可，同时推动其锂电产业链的深化发展。

主要观点

• 战略合作深化：公司已与容百科技达成类似合作，2022-2025年容百科技计划采购三元前驱体不低于18万吨，此次与当升科技的合作进一步拓展其客户网络。
• 产能扩张：公司现有三元前驱体产能为10万吨/年，预计2022年将增至17.5万吨/年，2023年达32.5万吨/年。正极材料产能预计在2022年达到9.3万吨/年，2023年14.3万吨/年。
• 一体化布局：印尼华越6万吨氢氧化钴镍项目将于2021年底投产，标志着镍板块布局落地。华科、华飞镍项目预计在2022-2023年逐步投产，为公司带来新的利润增长点。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元，同比增长179%/28%/37%。当前股价对应PE分别为49/38/28X，维持“买入”评级。
• 财务表现：公司毛利率持续提升，从2019年的11.2%增长至2023年的19.6%。ROE（摊薄）从1.5%增长至20.5%，显示盈利能力显著增强。

关键信息

产能与扩张

• 三元前驱体产能：2021年为10万吨/年，预计2022年17.5万吨/年，2023年32.5万吨/年。
• 正极材料产能：2021年5.6万吨/年，2022年9.3万吨/年，2023年14.3万吨/年。

供应链合作

• 与当升科技合作：2022-2025年采购三元前驱体30-35万吨。
• 与容百科技合作：2022-2025年采购三元前驱体不低于18万吨。

项目进展

• 印尼华越6万吨氢氧化钴镍项目：2021年底投产。
• 华科、华飞镍项目：预计2022-2023年逐步投产。

盈利预测

• 归母净利润：2021年32.5亿元，2022年41.4亿元，2023年56.7亿元。
• EPS：2021年2.66元，2022年3.39元，2023年4.64元。
• PE：2021年49X，2022年38X，2023年28X。

风险提示

• 钴铜价格波动。
• 投资项目进展不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 高资本开支导致现金流恶化风险。

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：从11.2%提升至19.6%。
  • 归母净利润率：从0.6%提升至8.7%。
  • ROE：从1.5%提升至20.5%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：从57%下降至52%。
  • 流动比率：从0.84提升至1.46。
  • 速动比率：从0.54提升至1.06。
• 费用率：
  • 销售费用率：从0.87%下降至0.50%。
  • 管理费用率：从2.48%下降至2.80%。
  • 财务费用率：从2.27%下降至1.41%。
  • 研发费用率：从1.42%下降至1.60%。
• 估值指标：
  • PE：从1168X降至28X。
  • PB：从18.0降至5.7。
  • EV/EBITDA：从78降至19。

总结

华友钴业通过战略合作和产能扩张，强化了其在锂电材料一体化领域的地位。公司盈利能力显著提升，财务状况稳健，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和财务风险，但其当前估值和盈利预测显示良好的投资前景，维持“买入”评级。