20220801-安信证券-华友钴业-603799.SH-与特斯拉签订前驱体供货框架协议_一体化优势再下一城（更正报告）_4页_405kb

报告摘要

华友钴业于2022年7月31日发布公告，与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，标志着其前驱体产品正式进入特斯拉供应体系，实现从0到1的突破。该协议覆盖2022年7月1日至2025年12月31日，进一步巩固公司在锂电材料领域的地位。

供应链拓展：华友钴业与特斯拉合作，是其在新能源汽车供应链布局的重要一步。此前已向福特供应约8.4万吨镍当量材料（对应16万吨以上锂电材料，满足100GWh+装机需求），并与大众、宝马、LG、亿纬等企业开展合资项目，持续拓展锂电材料客户群体。
一体化优势：公司重视红土镍矿-锂电材料一体化趋势，通过自建冶炼和材料产能，强化在产业链中的主导地位。
产能与产量：公司前驱体6月产量达1万吨，同比增长75%，环比增长33%，占比较高（14.1%）。预计年底产能将达30万吨以上，月产有望达到2万吨。三元正极巴莫6月产量超7K吨，7月预计超8K吨，占比14%-15%，排名稳居前三。
市场拓展：前驱体产品出口占比较高（6月出口5100吨，占比43.5%），主要发往韩国和美国，海外市场表现强劲。
投资建议：公司具备“α + β”双重投资逻辑，α指从预期到兑现，Q2镍项目超预期满产，下游拓展持续落地；β指三元一体化趋势带来的长期增长潜力。预计2022-2023年归母净利润分别为71亿和102亿，对应PE为19倍和13倍，维持“买入-A”评级。
财务预测：公司营收和净利润持续增长，2022E净利润为70.7亿元，同比增长81.4%。2022E净利润率14.4%，ROE达26.3%，ROIC达31.8%，盈利能力稳步提升。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	211.9	353.2	490.4	622.1	798.7
净利润（亿元）	11.6	39.0	70.7	102.2	137.5
每股收益（元）	0.73	2.44	4.42	6.39	8.60
每股净资产（元）	6.21	12.13	16.81	22.56	30.31
市盈率（倍）	115.8	34.6	19.1	13.2	9.8
市净率（倍）	13.6	7.0	5.0	3.7	2.8
净利润率	5.5%	11.0%	14.4%	16.4%	17.2%
ROE	11.7%	20.1%	26.3%	28.3%	28.4%
ROIC	11.0%	27.4%	31.8%	34.5%	33.5%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	12.4%	66.7%	38.9%	26.8%	28.4%
营业利润增长率	841.2%	223.5%	101.1%	58.6%	34.4%
净利润增长率	874.5%	234.6%	81.4%	44.6%	34.5%
EBITDA增长率	53.3%	139.6%	92.4%	60.0%	36.6%
EBIT增长率	67.6%	175.0%	96.4%	55.7%	34.0%
NOPLAT增长率	265.6%	207.4%	93.1%	55.7%	34.0%
投资资本增长率	23.3%	66.5%	43.3%	38.0%	33.5%
净资产增长率	23.4%	91.9%	34.6%	35.6%	35.3%
毛利率	15.7%	20.3%	32.8%	36.8%	37.0%
营业利润率	7.2%	13.9%	20.1%	25.1%	26.3%
四费/营业收入	7.6%	7.1%	8.5%	8.9%	8.9%
资产负债率	53.8%	58.8%	48.5%	53.0%	47.0%
流动比率	0.82	1.06	1.14	1.05	1.17
速动比率	0.48	0.70	0.86	0.70	0.85
利息保障倍数	4.98	11.39	11.05	13.56	14.15