深度报告-20211210-开源证券-华友钴业-603799.SH-公司首次覆盖报告_锂电材料一体化进击的龙头_跨越周期_成长腾飞_37页_3mb

华友钴业 (603799.SH) 详细总结

核心内容概述

华友钴业正从国内钴业龙头向全球锂电材料行业领导者转型，通过产业链一体化布局和生产制造园区化，构建低成本核心优势，推动业绩增长。公司2021年前三季度营收和归母净利润分别实现227.96亿元和23.69亿元，同比增长分别为53.63%和244.95%。公司预计2021-2023年归母净利润分别为33.97/44.40/59.80亿元，对应EPS分别为2.78/3.64/4.90元，当前PE为45.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产业链一体化布局：公司已基本完成锂电材料全产业链闭环生态建设，上游资源布局以镍和锂为重点，中游冶炼能力稳步提升，下游材料业务加速扩张，形成三元+磷铁双线并行的布局。
• 低成本优势构建：通过园区化生产实现资源共享、隔墙供应，大幅降低前驱体生产成本并优化品控管理。
• 业绩增长驱动：公司业绩受产品价格波动影响正在减弱，锂电材料业务成为业绩新增长极，预计2022-2023年正极材料年产能将达17.2/22.2万吨。
• 投资与合作策略：公司通过合资、自建和收购等方式快速扩容三元前驱体和正极材料产能，同时与高镍材料头部企业、磷酸铁锂产业链企业建立深度合作，推动产能释放和市场拓展。

关键信息

上游资源

• 钴铜资源：公司在国内拥有3.9万吨钴冶炼产能，海外在刚果（金）拥有2.14万吨粗制氢氧化钴产能，电积铜产能达11.1万吨。
• 镍锂资源：
  • 印尼镍项目：华越（湿法）项目已投料试产成功，预计2022年贡献3万金属吨权益产量；高冰镍（火法）项目预计2022年中建成投产；华飞（湿法）项目预计2023年中投产。
  • 锂资源：参股AVZ公司，持有其7.55%股权，Manono项目预计稳定产量达450万吨/年，锂资源储量达4亿吨。

中游冶炼

• 冶炼产能：公司钴产品年产能3.9万吨，电积铜年产能11.1万吨，硫酸镍年产能1万吨。
• 未来扩建：2021年底硫酸镍产能将达4万吨，2023年预计达到9万吨。

下游材料

• 三元前驱体：年产能10万吨，预计2022年达17.5万吨，2023年达32.5万吨。
• 三元正极材料：年产能5.65万吨，预计2021年底达8万吨，2022年达17.15万吨，2023年达22.15万吨。
• 磷酸铁锂：与兴发集团合作建设50万吨/年磷酸铁和50万吨/年磷酸铁锂项目，收购圣钒科技扩充产能，预计2022年中投产。

再生资源

• 回收布局：通过收购TMC和碧伦升级生技，布局锂电池循环回收业务，已与多家知名整车企业达成合作，构建全产业链闭环。

财务预测与估值

风险提示

• 产品价格波动风险
• 正极材料市场竞争加剧
• 新建项目不及预期

战略布局亮点

• 印尼镍资源项目：华越、高冰镍、华飞项目构成公司“二次创业”主战场，提升镍资源供应能力。
• 锂电材料一体化：打通从资源到材料的全产业链，提升成本控制能力和市场竞争力。
• 合作与收购：与容百科技、当升科技、合纵科技、兴发集团等合作，收购巴莫科技，完善正极材料布局。
• 再生资源：布局锂电池回收业务，实现闭环生态，增强资源保障能力。

结论

华友钴业通过资源端、冶炼端和材料端的全面布局，逐步构建起锂电材料一体化的护城河，有望在未来几年实现业绩的快速增长和盈利水平的稳步提升。公司正积极拓展市场和产能，强化与上下游企业的合作，以应对新能源汽车市场的快速发展和竞争。