20230119-国联证券-山西汾酒-600809.SH-业绩预告点评_22年逆势收官_高端化全国化动能强劲_3页_412kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒（600809）发布了2022年业绩预告，预计全年实现营业收入约260亿元，同比增长约30%，归母净利润约79亿元，同比增长约49%。2022年第四季度，公司营收同比增长约42%，归母净利润同比增长约82%，显示公司在年末仍保持强劲增长势头。

公司持续推进“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，通过高端化和全国化布局，实现产品结构的优化。青花系列在高线市场表现突出，巴拿马和老白汾等腰部产品在省内及周边市场热销，进一步提升了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司业绩实现逆势增长，营收和净利润均超预期。
• 高端产品放量：青花30复兴版在长三角、珠三角等高地市场增长显著，青花20在省会城市成为次高端主流用酒。
• 腰部产品崛起：巴拿马、老白汾在省内及周边市场热销，带动腰部产品占比提升。
• 全国化布局加速：公司2023年规划收入增速25%，目标实现稳健增长。一季度回款占比预计在30%-35%，成熟区域进度已超20%，有望在高基数背景下实现增长。
• 产品结构优化：通过青花大单品建设，释放头部效应，同时强化腰部产品，推动整体产品结构升级。
• 区域拓展策略：在稳固北方市场基础上，瞄准长江以南新兴市场，加大销售网络和品牌宣传投入，唤醒消费者对清香型白酒和老名酒的认知。

关键信息

财务预测与估值

公司预计2023年目标价为341.2元，给予40倍PE估值，维持“买入”评级。

盈利能力与财务指标

• 毛利率：从2020年的72.15%逐步提升至2022E的79.00%，显示产品结构持续升级。
• 净利率：从2020年的22.27%提升至2022E的31.38%，盈利能力增强。
• ROE：从2020年的31.49%增长至2022E的37.92%，反映股东回报率提高。
• ROIC：从2020年的60.09%显著增长至2022E的148.84%，投资回报率大幅提升。

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的49.11%下降至2022E的43.02%，财务结构优化。
• 流动比率：从2020年的1.64提升至2022E的2.07，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2020年的0.94提升至2022E的1.43，流动性风险降低。
• 现金净增加额：2022E预计为4,129百万元，显示公司现金流稳健。

风险提示

• 新冠感染反复可能影响消费力。
• 青花系列打造和全国化进程可能不及预期，影响公司增长速度。

投资建议

• 股票评级：买入（相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上）。
• 目标价格：341.2元，当前股价为299.13元，具备上涨潜力。

总结

山西汾酒在2022年实现业绩逆势增长，产品结构持续优化，高端化和全国化战略成效显著。公司未来三年预计保持稳健增长，盈利能力不断提升，财务健康状况良好，估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，但需关注外部环境变化及战略执行情况。