20210427-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_一季报业绩再超预期_青花迅猛_全国化加速_6页_856kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容概述

山西汾酒在2020年及2021年一季度均表现出强劲的业绩增长，尤其在高端青花系列和低端玻汾系列的带动下，实现了量价齐升。公司持续推进全国化布局，省外市场占比显著提升，展现出良好的市场拓展能力和品牌影响力。在“十四五”规划中，公司明确了分阶段的发展目标，致力于打造行业第一历史文化名酒。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司实现营收139.90亿元，同比增长17.63%，归母净利润30.79亿元，同比增长56.39%。2021年一季度营收73.32亿元，同比增长77.03%，归母净利润21.82亿元，同比增长77.72%。
• 产品结构优化：青花系列和玻汾系列均实现较快增长，其中青花系列增速更快，老白汾和巴拿马系列表现稳健。系列酒因停产整顿导致营收下滑。
• 市场拓展加速：公司实施“1357”市场布局策略，重点拓展长江以南市场，省外经销商数量大幅增加，省外收入占比提升至56%，同比增加6个百分点。
• 品牌战略升级：推出青花30复兴版，定位千元价格带，通过配额制供应和团购渠道拓展提升品牌势能。同时，竹叶青作为双轮驱动之一，未来增长潜力较大。
• 财务表现改善：2020年净利率提升至22.27%，销售费用率下降4.45个百分点，管理费用率微增，但整体费用控制良好。2021年一季度销售费用率进一步下降，管理费用率显著降低，显示公司运营效率提升。
• 盈利预测与投资评级：预计2021-2023年营收和净利润将分别增长33%、25%、20%，净利润率持续优化。目标价为465元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：872/866百万股
• 总市值/流通：340,323/338,105百万元
• 12个月最高/最低价：456.00元/99.32元

业绩亮点

• 2020全年：营收增长17.63%，归母净利润增长56.39%，省外收入占比提升至56%。
• 2021年Q1：营收增长77.03%，归母净利润增长77.72%，省外收入占比达59.3%。
• 产品结构：高端青花系列与低端玻汾系列增长显著，系列酒因停产影响营收下滑。

财务指标

风险提示

• 疫情对白酒需求影响超预期
• 经济波动剧烈
• 市场策略不及预期
• 食品安全问题

投资建议

• 短期：公司2021年收入目标增长30%，青花30与玻汾将助力实现高增长，市场表现超预期。
• 中长期：清香型白酒龙头地位稳固，全国化布局和产品结构优化持续推进，国企改革红利释放，品牌战略强化，未来增长可期。
• 评级：维持“买入”评级，目标价为465元。

证券分析师信息

• 黄付生

  • 电话：010-88695133
  • 邮箱：huangfs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030002

• 蔡雪昱

  • 电话：010-88695135
  • 邮箱：caixy@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517050002

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重要声明

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