20230119-国金证券-山西汾酒-600809.SH-业绩超预期兑现_结构向好弹性释放_4页

山西汾酒 (600809.SH) 总结

核心内容

山西汾酒在2022年业绩表现超预期，全年预计实现营收260亿元，同比增长30%；归母净利79亿元，同比增长49%。其中，第四季度营收39亿元，同比增长42%；归母净利7.9亿元，同比增长82%。公司产品结构持续优化，尤其是青花系列表现突出，带动整体业绩增长。

主要观点

• 业绩超预期：2022年公司业绩显著高于市场预期，营收和净利均实现大幅增长。
• 产品结构优化：青花系列在2022年Q4增速达60%，高于前三季度的50%+，预计全年占比在40%-45%。腰部产品如老白汾&巴拿马增速在25%-30%，玻汾及其他低价酒增速在5%-10%。
• 区域市场拓展：长江以南市场同比增长超50%，省内及环山西市场增长约20%。全国可掌控终端数量已突破112万家，显示公司市场渗透力增强。
• 费用端弹性：疫情对线下活动造成一定影响，但利润端仍录得超预期表现，显示费用控制有效。
• 未来增长潜力：公司围绕“13348”工作思路，预计2023年收入增速20%+，青花系列继续带动产品结构上移，成长性在白酒板块中靠前。
• 市场拓展预期：公司在华东、华南等区域的市场开拓潜力被看好，预计能持续推动增长。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年收入分别为260亿元、323亿元、398亿元，归母净利分别为79亿元、102亿元、129亿元。
• 每股收益：2022年预计为6.47元，2023年为8.33元，2024年为10.60元。
• 估值：2022年市盈率（PE）为46.1倍，2023年为35.8倍，2024年为28.2倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 消费情绪回暖不及预期
• 全国化外拓不及预期
• 食品安全问题

财务分析

收入与利润

• 收入增长：2022年收入预计增长30.2%，2023年预计增长24.4%，2024年预计增长23.0%。
• 净利润增长：2022年净利润预计增长48.7%，2023年预计增长28.7%，2024年预计增长27.2%。
• 净利率提升：从2021年的26.6%提升至2022年的30.4%，预计2023年为31.4%，2024年为32.5%。

现金流与资产运营

• 经营活动现金流：2022年预计为8,586百万元，2023年预计为11,115百万元，2024年预计为10,235百万元。
• 资产负债率：从2021年的47.97%下降至2022年的43.98%，预计2023年为41.98%，2024年为39.77%。
• 固定资产周转天数：从2021年的41.1天下降至2022年的35.8天，预计2023年为33.9天，2024年为33.9天。

每股指标

• 每股收益：从2021年的4.355元增长至2022年的6.474元，预计2023年为8.330元，2024年为10.595元。
• 每股净资产：从2021年的12.476元增长至2022年的16.297元，预计2023年为21.211元，2024年为27.463元。
• 每股经营现金净流：从2021年的6.266元增长至2022年的7.037元，预计2023年为9.110元，2024年为8.389元。

投资评级与市场表现

• 评级历史：自2021年8月27日起，公司多次获得“买入”评级。
• 目标价与市价：历史目标价未明确，但当前市价为298.48元。
• 市场平均投资建议：根据相关报告评分，市场平均投资建议为“买入”。

附录

损益表预测摘要

• 主营业务收入：2022年预计25,998百万元，2023年预计32,331百万元，2024年预计39,763百万元。
• 主营业务成本：2022年预计5,773百万元，2023年预计6,689百万元，2024年预计7,645百万元。
• 毛利：2022年预计20,225百万元，2023年预计25,642百万元，2024年预计32,118百万元。
• 归母净利润：2022年预计7,899百万元，2023年预计10,164百万元，2024年预计12,927百万元。

现金流量表预测摘要

• 投资活动现金净流：2022年预计-6,141百万元，2023年预计-5,394百万元，2024年预计-6,073百万元。
• 筹资活动现金净流：2022年预计-3,253百万元，2023年预计-4,168百万元，2024年预计-5,301百万元。
• 现金净流量：2022年预计-808百万元，2023年预计1,554百万元，2024年预计-1,138百万元。

资产负债表预测摘要

• 资产总计：2022年预计36,321百万元，2023年预计45,612百万元，2024年预计56,858百万元。
• 负债股东权益合计：2022年预计36,321百万元，2023年预计45,612百万元，2024年预计56,858百万元。
• 流动资产：2022年预计30,623百万元，2023年预计38,368百万元，2024年预计47,597百万元。
• 非流动资产：2022年预计5,697百万元，2023年预计7,243百万元，2024年预计9,260百万元。

比率分析

• 净资产收益率：2022年预计39.73%，2023年预计39.27%，2024年预计38.58%。
• 总资产收益率：2022年预计21.75%，2023年预计22.28%，2024年预计22.74%。
• 投入资本收益率：2022年预计38.94%，2023年预计38.92%，2024年预计38.38%。

市场相关报告

• 历史推荐：自2021年8月27日起，公司多次获得“买入”评级。
• 目标价与市价：历史目标价未明确，但当前市价为298.48元。
• 投资建议评分：市场平均投资建议为“买入”，评分1.00。

特别声明

• 版权与使用：本报告由国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载等。
• 免责声明：本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性，也不承担相关法律责任。
• 适用范围：本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议。

联系方式

• 上海：电话021-60753903，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
• 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。
• 深圳：电话0755-83831378，传真0755-83830558，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。