20210826-申港证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒半年报点评_市场收获效应明显_全国化势头持续_4页_756kb

山西汾酒半年报总结

核心内容

山西汾酒在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅超越市场预期，展现出强大的市场收获效应和盈利能力。公司持续推动全国化战略，特别是在省外市场表现突出，产品结构进一步优化，品牌影响力增强，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现强劲

  • 2021年上半年实现营收121.19亿元，同比增长75.51%；归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。
  • 第二季度营收47.87亿元，同比增长73.23%；净利润13.62亿元，同比增长239.43%。
  • Q2净利率达29.13%，同比提升13.6个百分点，净利率整体提升至29.53%，毛利率提升至77.22%。

• 产品结构优化与高增长

  • 汾酒收入同比增长76.1%，配制酒增长147.8%，系列酒增长2.58%。
  • 青花20系列表现强劲，预计青花收入占比将达35%左右；老白汾和巴拿马系列在低基数下实现高增长。
  • 竹叶青品牌表现亮眼，招商销售顺畅，带动整体产品结构升级。

• 全国化发展提速

  • 省外收入同比增长96.9%，达到72.9亿元，省外收入占比提升至60.7%。
  • 全年经销商数量增长显著，省内外分别新增至2462和685个，单个经销商体量同比增长约60%。
  • “1357+10”市场扩张策略持续推进，渠道精细化管理强化，营销组织战斗力提升。

• 市场战略与品牌建设

  • 青花复兴版产品成功进入千元价格带，引领清香型白酒向高端市场发展。
  • 公司持续推进“一控三提”产品策略，提升整体价格空间和市场占有率。
  • 品牌双轮驱动战略（汾酒与竹叶青）进一步巩固市场地位。

• 财务与现金流表现

  • Q2末预收款达32.59亿元，同比增长11.14亿元，环比增长3.29亿元，创历史新高。
  • 现金流量净额同比增长9.34亿元至21.59亿元，渠道回款意愿强烈。
  • 费用率持续优化，Q2销售费用率下降至14.89%，管理费用率降至5.06%。

关键信息

• 财务预测

  • 2021-2023年每股收益预测分别为6.35/8.37/10.14亿元，对应PE分别为44.28/33.56/27.72倍。
  • 公司预计2021全年营收增长目标将超额完成，全年营收增长有望达到30%以上。

• 市场与渠道策略

  • 通过经销商优化分级与准入退出机制，强化终端基础建设，掌控终端数量超过100万家。
  • 空白市场补充招商和复购率提高将为未来增长提供支撑。

• 投资建议

  • 维持“买入”评级，公司全国化扩张顺利，省外市场渗透率仍有提升空间。
  • 青花复兴版产品成功进入千元价位，巩固清香高端领导地位。

• 风险提示

  • 疫情反复可能影响消费场景。
  • 全国化扩张及产品培育可能不及预期。

财务指标概览

估值与财务比率

总结

山西汾酒在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于产品结构优化、省外市场扩张及渠道管理效率的提高。公司持续推进“一控三提”策略，青花复兴版产品成功进入千元价位，为清香型白酒品牌树立高端形象。全国化战略持续推进，省外市场表现尤为亮眼，经销商数量与单体规模同步增长，渠道回款与现金流表现良好。公司未来增长潜力较大，盈利预测上调，投资建议为“买入”。尽管存在疫情反复等风险，但整体发展态势积极向好。