20210427-天风证券-山西汾酒-600809.SH-汾酒财报速评_十三五圆满收官十四五开门红_全国化进程加速_4页_736kb

山西汾酒（600809）财报速评总结

核心内容

山西汾酒于2021年发布2020年报及2021年一季报，展示了公司在“十三五”期间的圆满收官及“十四五”开局的强劲表现。2020年营业收入达139.90亿元，同比增长17.63%；归母净利润为30.79亿元，同比增长56.39%。2021年第一季度，公司营收73.32亿元，同比增长77.03%，归母净利润21.82亿元，同比增长77.72%，实现开门红。

主要观点

• 业绩表现突出：2020年全年业绩稳定增长，2021年一季度营收和利润均实现大幅增长，显示出公司强大的市场拓展能力和产品竞争力。
• 全国化扩张加速：省外市场营收占比达57%，较省内市场更高，表明公司正积极拓展全国市场，实现从区域品牌向全国品牌的转型。
• 产品结构优化：公司重点发展青花系列和玻汾，高端产品增长显著，青花系列营收同比增长超30%，玻汾凭借性价比优势保持稳健增长。
• 盈利能力提升：尽管受会计准则变化影响，毛利率略有下降，但净利率显著上升，反映出公司通过产品升级和渠道优化提升盈利能力。
• 品牌建设强化：公司持续推进“211985”复兴宣传战略，构建“2+2”品牌架构，推动汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动”。
• 营销模式创新：公司实行以厂方为主导、厂商共建的营销模式，并探索直销、线上、线下融合的新方式，增强市场渗透力。
• 未来增长预期：预测公司2021-2023年收入分别为195.86亿元、254.61亿元和318.27亿元，同比增长40%、30%和25%；归母净利润分别为46.19亿元、64.66亿元和84.06亿元，同比增长50%、40%和30%。

关键信息

财务数据

营收与利润增长

• 2020年营收增长17.63%，归母净利润增长56.39%。
• 2021年一季度营收增长77.03%，归母净利润增长77.72%。
• 预收款项同比增长23.63%，显示销售回款能力增强。

产品结构

• 汾酒系列营收占比91.20%，同比增长22.64%。
• 系列酒营收占比4.09%，同比下降36.22%。
• 配制酒营收占比4.72%，同比增长19.23%。

渠道与市场

• 省外市场营收占比达57%，同比增长31.74%。
• 报告期末省外经销数量达2251个，比期初增加404个。
• 公司计划在“十四五”期间持续深化全国化进程。

财务预测

股票评级

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价格：406.28元
• 目标价格：445元

风险提示

• 食品安全问题
• 省外拓展不及预期
• 新冠疫情控制时间延后

结论

山西汾酒在“十三五”期间实现了稳健增长，并在“十四五”开局之年展现出强劲的增长势头。公司通过产品结构优化、全国化扩张及营销模式创新，持续提升盈利能力与市场竞争力。未来，公司预计将继续保持较高的收入与利润增速，主要增长动力来自省外市场及高端产品线。整体来看，山西汾酒具备良好的发展前景，维持“买入”评级。