20220125-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒21年业绩预告点评_业绩符合预期_看好青花势能释放_4页_816kb

山西汾酒2021年业绩及2022年展望总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2021年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计在52.34-55.42亿元之间，同比增长70%-80%。公司继续以青花系列为核心战略，推动产品结构优化与品牌升级。2022年，公司预计将继续深耕市场，强化渠道建设，并加速全国化进程。

主要观点

产品结构优化

• 青花系列：作为公司重点发展产品，2021年收入占比预计超过35%，2022年有望进一步提升至45%。青花系列凭借高品质、高渠道利润和卡位主流价格带，持续高增长，预计未来复合增速将高于次高端酒。
• 玻汾系列：公司从下半年开始严格控量，21Q4增速放缓，但有助于后期盈利提升。
• 巴拿马系列：21Q4增速与前三季度持平，保持稳步增长。
• 老白汾系列：因去年基数较高，21Q4增速预计放缓。
• 杏花村系列：预计全年收入将达6亿以上，21Q1-3收入接近5亿元。
• 配制酒系列：21Q1-3增幅约为80%-90%，全年预计完成10亿以上。

渠道发展

• 省内市场：受益于经济向好和婚宴回补，结构及规模均快速增长。
• 环山西市场：整体市场空间约1800亿元，市占率不足3%，发展潜力巨大。
• 长江以南市场：消费价位高，公司将其作为下一重点市场，提出三年平均增速超50%的目标。
• 经销商网络：经销商数量从2017年的不足1000家增长至2944家，终端控制数量从不足万家增长至100万家，渠道建设持续强化。

费用与盈利

• 2021Q4为费用结算期，导致利润率偏低，但随着结构优化和规模扩大，未来费用率将趋于稳健。
• 2021年归母净利润同比增长70%-80%，预计2022年及2023年净利润增速分别为44.4%和38.2%。

关键信息

2021年业绩亮点

• 全年归母净利润：52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%。
• 全年扣非归母净利润：51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%。
• 2021Q4归母净利润：3.55-6.63亿元，同比增长-42.52%至+7.32%。
• 2021Q4扣非归母净利润：2.98-6.02亿元，同比增长-48.81%至+3.39%。

2022年展望

• 公司将继续以青花系列为重心，推动品牌升级与全国化战略。
• 预计青花系列收入占比将达45%，盈利能力稳步提升。
• 重点发展长江以南市场，预计增速超预期。

股票投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：268.33元
• EPS预测：2021年4.4元/股，2022年6.4元/股，2023年8.8元/股
• PE预测：2021年63倍，2022年44倍，2023年31倍
• 长期成长性：业绩成长性强，当前估值具有性价比

超预期逻辑

1. 高端化战略：青花40布局超高端，青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象。
2. 全国化加速：省外市场拓展速度或超预期，特别是长江以南市场。
3. 品牌影响力提升：公司品牌影响力持续增强，有望实现“三分天下有其一”的目标。

风险提示

• 疫情反复可能影响白酒动销。
• 高端酒动销不及预期。
• 管理层变动风险。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司受益于青花系列强劲表现及省外市场加速拓展，未来成长性明确，估值合理。

总结

山西汾酒在2021年实现业绩快速增长，青花系列成为增长引擎，推动公司向高端化、全国化迈进。公司未来将继续强化品牌建设与渠道优化，预计2022年及2023年业绩将持续增长，净利润增速分别为44.4%和38.2%。公司当前估值具有吸引力，长期成长性明确，维持买入评级。