20240428-华安证券-乐普医疗-300003.SZ-24Q1经营趋势向好_看好全年增长恢复_4页_455kb

乐普医疗公司研究总结

核心观点

• 2023年财务表现：尽管公司2023年全年营业收入（-2478%）及各盈利指标出现大幅下滑，主要因高基数效应（如应急产品销售）、行业政策趋严及资产减值影响，但2024年一季度公司业绩环比显著改善，显示恢复趋势。

• 2024Q1环比改善：一季度营收同比-2114%，但环比增长1170%；扣非净利润环比大幅改善，尤其在集采政策扰动下表现稳健，管理层上调了2026年业绩预测。

• 创新产品驱动增长：2023和2024Q1研发持续高投入，重点布局冠脉、结构性心脏病与糖尿病/肥胖药物研发管线，多个产品获批及进入临床试验阶段。

主要业务分析

2023年业务概况

• 医疗器械：46%的收入占比下滑明显，但剔除体外诊断后（-77.79%）其他器械业务增长强劲（如冠脉、心血管手术类增长超30%）。
• 药品业务：整体下滑11.47%，OTC及县域渠道下沉持续推进，部分产品中标集采。
• 医疗服务：剔除应急收入后同比增长65.3%，合肥心血管医院贡献显著，医疗服务结构改善中。

创新产品布局

• 医疗器械：公司高调推进可降解支架、声波球囊及结构性心脏病产品（如卵圆孔未闭封堵器、TAVR产品）等创新产品；在冠脉业务，可切产品组合稳定公司收入。
• 药物研发：控股子公司上海民为生物科技三靶点GLP-1融合蛋白MWN101已进入Ⅱ期临床，是国内同类型首创产品，预期2025年进入三期临床试验。

投资建议与评级

• 业绩预测：预计2024-2026年营收和净利润高速增长（分别为134%、130%、133%），维持“买入”评级。
• 估值：2024年PE基于13X、2025年11X、2026年10X。
• 风险提示：CGM及海外子公司表现、集采政策延续影响、竞争加剧风险。