20180717-中泰证券-乐普医疗-300003.SZ-阿托伐他汀钙通过一致性评价_药品业务进入收获期_3页_657kb

乐普医疗（300003）总结

核心内容

乐普医疗（300003）是一家专注于医疗器械与药品业务的公司，近年来在心血管领域取得了显著进展。公司控股子公司浙江新东港药业的阿托伐他汀钙片（20mg和10mg规格）通过了仿制药质量和疗效一致性评价，标志着其药品业务进入收获期。同时，公司也在医疗器械领域持续发力，特别是在可降解支架方面，预计2018年将获批。此外，公司在服务领域也布局了专科医院、远程医疗和慢病管理等综合医疗服务平台，形成了心血管全产业链平台效应。

主要观点

• 药品业务受益于一致性评价：阿托伐他汀钙片是国内第二大他汀类药物，市场容量近160亿元，原研辉瑞市占率近60%，国内首仿嘉林药业占比超过20%。公司目前市占率较低，但通过一致性评价后，有望借助政策支持提升市场份额，目标在3年内市占率提高至20%以上。
• 医疗器械板块持续增长：公司原有支架业务增长稳定，可降解支架预计2018年获批，将进一步增强其在医疗器械领域的竞争力。
• 综合医疗服务平台布局领先：公司已建成专科医院+远程医疗+慢病管理的综合医疗服务平台，具有政策先发优势。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营业收入分别为58.18亿、73.95亿、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%。归母净利润分别为12.66亿、16.83亿、22.08亿元，同比增长40.84%、32.89%、31.19%。对应EPS分别为0.71、0.94、1.24元。当前股价对应2018年53倍PE，考虑到一致性评价和可降解支架的潜在贡献，给予公司2018年50-55倍PE估值，合理价格区间为35-40元，维持“买入”评级。

关键信息

财务状况

• 总股本：1782百万股
• 流通股本：1411.60百万股
• 市价：37.95元
• 市值：67,613.73百万元
• 流通市值：53,570.08百万元

盈利预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4538	5818	7395	9319
净利润（百万元）	994	1330	1768	2319
归母净利润（百万元）	899	1266	1683	2208
EPS（元）	0.50	0.71	0.94	1.24

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率 yoy%	30.9%	28.2%	27.1%	26.0%
营业利润增长率 yoy%	33.3%	36.2%	33.2%	31.5%
归属于母公司净利润增长率 yoy%	32.4%	40.8%	32.9%	31.2%
毛利率(%)	67.2%	68.1%	68.3%	68.3%
净利率(%)	19.8%	21.8%	22.8%	23.7%
ROE(%)	14.0%	17.0%	19.0%	20.8%
P/E	75.20	53.40	40.18	30.63
P/B	10.52	9.05	7.65	6.37
EV/EBITDA	45	36	28	22

风险提示

• 产品市场推广不达预期
• 政策变化风险
• 研发产品失败风险

投资要点

• 阿托伐他汀钙片通过一致性评价，将获得医保支付和招标采购支持，公司市占率有望提升。
• 公司药品业务进入收获期，氯吡格雷、缬沙坦、氨氯地平等品种也将陆续完成一致性评价。
• 公司已构建心血管全产业链平台，涵盖器械、药品和服务三大板块。
• 2018年有望成为公司收获初年，带来中长期高成长性。
• 当前股价对应2018年53倍PE，合理价格区间为35-40元，维持“买入”评级。