20181202-招商证券-原油周观点_减产大概率延长_但力度存在博弈_16页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为2018年12月2日发布的原油周观点，主要分析了当前国际原油市场的情况，特别是OPEC+减产协议的延续性及对油价的影响。报告指出，尽管市场对减产存在乐观预期，但减产力度仍存在博弈，各国在减产问题上的立场不一。

主要观点

减产大概率延长，但力度存在分歧
- 市场关注G20峰会及OPEC大会，俄罗斯和沙特均表态支持减产延长至2019年，但具体减产数字尚不明确。
- 沙特在减产问题上处于进退两难的境地，受到政治因素影响，可能通过内部调整（如更换王储）来应对。
- OPEC减产执行率在11月回升至120%，但非OPEC国家的执行情况复杂，存在较大分歧。
油价走势趋稳，短期跌幅明显缓和
- 布伦特原油价格周跌幅为0.2%，WTI上涨0.6%，上海原油下跌5.19%，但整体跌幅已明显减缓。
- 沙特11月原油产量创历史新高，达到1120万桶/日，而OPEC整体产量下降16万桶/日，至3311万桶/日。
市场情绪有所提振
- 俄罗斯表态支持减产延长，但不希望承担过多减产责任，市场信心因此有所回升。
- 布油虽周线连跌8周，但跌幅趋缓，显示出市场对减产的预期有所增强。
未来减产关键在于力度的把握
- 俄罗斯在减产问题上态度谨慎，倾向于循序渐进，不希望立即大幅减产。
- 市场可能期待减产力度以100万桶/日为基准，但超预期可能性较低。
投资建议与主线关注
- 短期建议回避防守性投资，关注中高油价环境下的结构性机会。
- 中期关注四条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是PDH类气头原料套利。

关键信息

行业数据概览

指标	数值	占比%
股票家数	47只	1.3
总市值	22645亿元	5.0
流通市值	21901亿元	6.1

油价表现

指标	1个月	6个月	12个月
绝对表现	-6.2%	-6.2%	-8.7%
相对表现	-6.8%	10.4%	12.1%

沙特与OPEC减产情况

沙特11月产量达1120万桶/日，创历史新高。
OPEC整体产量下降16万桶/日至3311万桶/日，减产执行率修复至120%。
沙特和俄罗斯在G20会议上达成共识，同意延长减产协议至2019年，但具体减产数字尚未明确。

非OPEC减产情况

国家	基准产量（千桶/日）	调节量	目标产量（千桶/日）	9月产量（千桶/日）	10月产量（千桶/日）	9月完成率	10月完成率
Russia	11,597	-300	11,297	11,590	11,740	2%	-48%
Azerbaijan	815	-35	780	780	800	100%	43%
Kazakhstan	1,805	-20	1,785	1,770	1,840	175%	-175%
Mexico	2400	-100	2300	2060	2040	340%	360%
Oman	1020	-45	975	980	980	89%	89%
Others	1,223	-46	1,177	1,280	1,290	-124%	-146%
合计	30,970	-1,164	29,806	29,510	29,581	125%	119%

风险提示

地缘政治风险可能导致供给形势失控。
原油需求增速超预期下降。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数