20220529-申港证券-固定收益行业利率债周报_顺势而为_11页_1mb

债市周观点总结

核心内容

当前债券市场处于震荡行情中，短期建议投资者遵循“逢调整入场做多”的策略，把握资金面宽松带来的机会。十年期国债期货T2209预计运行区间为100.4-101，十年期国债收益率预计维持在2.75-2.80区间震荡。曲线走势有望继续走平，但短期内可能因资金面和疫情因素出现回调，调整空间有限。

主要观点

• 资金面宽松：央行维持每日100亿逆回购操作，隔夜资金中枢稳定在1.3%左右，七天资金价格维持在1.6%附近。市场整体流动性充裕，资金价格低位运行，为债市提供支撑。
• 疫情与经济影响：疫情逐步得到控制，但经济数据仍偏弱，市场对二季度GDP仅实现正增长的预期影响较大。短期内政策端对经济的托底作用显著，债市仍有支撑。
• 地产与居民资产负债表修复：地产销售逐步回暖，居民中长期贷款边际修复，但整体修复仍需时间。市场预期地产政策将进一步宽松，有助于缓解“资产荒”现象。
• 一级市场发行：上周利率债发行规模较大，净融资2280.6亿，其中地方债占比高。本周预计发行规模为1730.1亿，净融资899.7亿，发行节奏有所放缓。
• 二级市场表现：国债期货走势强势，十年期国债收益率震荡下行，市场情绪偏向多头，但预期差逐步兑现，投资者需警惕后续回调风险。

关键信息

• 资金利率：隔夜加权利率维持在1.3%，七天加权利率维持在1.6%。
• 国债收益率：十年期国债收益率在2.75-2.80区间震荡，活跃券220003窄幅震荡。
• 票据利率反弹：票据利率出现反弹，但力度较弱，显示地产销售和居民贷款修复仍需时间。
• 政策影响：LPR下调后，市场对MLF调整的预期升温，但央行暂未调整政策利率，市场仍以宽松资金面为主导。
• 高频数据：生产端指标如钢铁、汽车、化工等行业开工率有所回升，需求端地产和汽车销售数据呈现分化，整体经济复苏仍需时间。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期500亿，需关注央行是否续作流动性投放。
• 基本面：5月31日将公布5月PMI数据，可能对市场情绪产生影响。

风险提示

• 政策风险：市场对政策调整的预期存在不确定性，尤其关注后续央行流动性操作及地产政策动向。
• 基本面风险：疫情对经济的持续影响、失业率攀升及经济数据不及预期可能引发市场回调。

交易建议

• 短期建议投资者顺势而为，逢调整入场做多，关注国债期货低多机会。
• 做多策略需控制盈亏比，警惕“资产荒”后的“资产慌”风险。
• 长端国债仍有利差压缩空间，但需警惕疫情和经济基本面的潜在拐点。
• 市场情绪高企，建议保持灵活，适时调整仓位。

图表概览

• 图1：票据利率反弹趋势
• 图2：资金利率走势
• 图3：一年期AAA同业存单收益率
• 图4：全市场质押式回购成交量
• 图5：各期限国债到期收益率
• 图6：各期限国开到期收益率
• 图7：期限利差
• 图8：隐含税率
• 图9：高炉开工率
• 图10：汽车轮胎全钢胎开工率
• 图11：汽车轮胎半钢胎开工率
• 图12：江浙地区涤纶长丝开工率
• 图13：30大中城市商品房成交面积
• 图14：乘用车日均销量
• 图15：LME3个月铜期货价格
• 图16：布伦特原油期货价格
• 图17：螺纹钢期货价格
• 图18：生猪期货价格

附录：参考文献

1. 《固定收益定期：固定收益行业利率债周报》2022-05-23
2. 《拨开迷雾见月明：监管视角下的债券投资启示》2022-05-21
3. 《估值修复的调整期：固定收益行业利率债周报》2022-05-15
4. 《耐心等待拐点：固定收益行业利率债周报》2022-05-04
5. 《通胀或是二季度黑天鹅：固定收益行业利率债周报》2022-04-24