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国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场整体呈现上涨趋势，主要受央行降息及明确货币政策三发力影响，市场信心得到提振，债市走强。经济数据略超预期，但整体仍偏弱，主要受地产投资拖累，消费疲软，以及收入增长缓慢等因素影响。政策层面，央行继续推进货币宽松，资金面整体宽松，但缴税期等因素导致资金面有所收敛。策略上建议保持多头持仓，适时止盈。

主要观点

• 市场表现：

  • 央行降息后，市场反应平淡，但随后在政策表态中获得支撑，债市大幅走升。
  • 截至周五收盘，T2203上涨0.70%，TF2203上涨0.83%，TS2203上涨0.39%。
  • 十年期国债收益率降至2.727%，五债收益率降至2.39%，二债收益率降至2.13%。

• 经济数据：

  • 全年GDP增长8.1%，高于政府目标，但未超市场预期。
  • 最终消费对GDP的贡献率为65.4%，净出口为20.9%，资本形成总额为13.7%。
  • 投资方面，地产投资大幅下滑，制造业投资表现较强，基建投资增速恢复较慢。
  • 消费疲软主要受居民收入增长缓慢影响，疫情对消费的冲击边际减弱。

• 政策解读：

  • 央行强调“三发力”：充足发力、精准发力、靠前发力，表明货币政策宽松将持续。
  • 央行降息是宽松的开始，后续宽松节奏可能加快，总量和结构并行，数量与价格并举。
  • 货币宽松空间已打开，预计春节后可能再次降息，十年期国债收益率或冲击2.65%。

• 资金面情况：

  • 本周央行加大逆回购投放，全周净投放资金6500亿元。
  • 资金利率整体走低，DR001均价约2.06%，DR007均价约2.11%，GC001升至2.65%附近。
  • 随着逆回购利率下调，DR007中枢预计会进一步下移，隔夜利率也将有所下降。

关键信息

1. 债市走势

• 债市整体走升，主要受央行宽松政策提振。
• 基差策略盈利0.16元，跨品种策略（2TS-T）盈利0.59元，单周盈利近30%。
• 建议做多基差策略择机止盈平仓，因春节前移仓换月可能提前，基差将收敛。

2. GDP与经济结构

• 全年GDP增长8.1%，实际GDP两年平均增速为5.16%，名义GDP两年平均增速为7.67%。
• 投资贡献率下降，消费贡献率上升，但整体仍偏弱。
• 制造业投资增速较快，主要受外需和PPI拉动；基建投资增速恢复较慢，财政发力尚未明显。

3. 政策动向

• 央行强调货币政策“三发力”，明确宽松基调，市场预期进一步稳定。
• 央行降息是宽松的开始，后续宽松力度可能加大，与央行政策相悖的操作不可取。
• 春节后二次降息概率较大，十年期国债收益率可能进一步下行。

4. 资金面分析

• 本周资金面小幅收敛，但央行持续宽松，资金利率整体下行。
• 随着逆回购利率下调，DR007中枢预计下移至2.0%-2.1%之间。
• 银行与非银流动性均有所收紧，主要受缴税期和债券供给增加影响。

策略建议

1. 基差策略

• 当前基差点位较低，做多基差策略胜率较高，风险较低。
• 建议择机止盈平仓，避免移仓换月后基差收敛带来的风险。

2. 做陡曲线策略

• 建议保持做陡曲线策略（2TS-T），当前10Y-1Y利差升至71BP，10Y-2Y利差升至52BP，10Y-5Y利差升至25BP，均处于较高分位。
• 做空一手T、做多两手TS，按单边大额保证金计算，周盈利可达5900元。
• 未来市场仍为宽信用与宽货币的博弈，收益率曲线大概率走陡。

图表目录

• 图1.1：国债期货走势
• 图2.1：GDP两年平均增速
• 图2.2：三大需求贡献率
• 图2.3：工业生产继续改善
• 图2.4：制造业表现强劲
• 图2.5：收入增速明显低于企业盈利恢复
• 图2.6：居民消费倾向较低
• 图3.1：金融和实体资金利率同步走低
• 图3.2：资金面有所收敛
• 图4.1：T2203合约活跃券基差
• 图4.2：10Y-1Y小幅走升
• 图4.3：跨品种价差走势

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