深度报告-20221226-国金证券-九州一轨-688485.SH-轨交减振领域专精特新企业_行稳致远_46页_2mb

九州一轨 环保设备总结

核心内容

九州一轨是一家专注于轨交减振降噪领域，具有“专精特新”特质的环保设备企业。公司产品涵盖钢弹簧浮置板减振系统、预制式钢弹簧浮置板、隔离式高弹性减振垫、声屏障等，致力于提供轨交减振降噪综合解决方案。公司自研“唧筒式阻尼结构”具备性能优势，相比进口产品价格下降约66.7%~81.3%，市场认可度高。

主要观点

• 行业前景广阔：随着“十四五”期间城市轨道交通建设目标的明确，以及新噪声法的实施，轨交减振降噪市场需求持续增长。预计2021~2024年，城轨特殊等级产品招标占比将分别提升至20.0%/20.5%/21.0%/22.0%，市域（郊）线路特殊等级产品招标占比分别达7.0%/8.0%/9.0%/10.0%。
• 国产替代加速：公司通过自主研发，打破了外资企业在轨交高端减振领域的技术壁垒和市场垄断，推动了国产替代进程。公司产品性能指标达到或超过行业可比公司，具备较强竞争力。
• 市场拓展能力：公司积极拓展TOD上盖专项防治、轨交智慧运维与病害治理等新业务，预计“十四五”期间TOD专项防治市场容量为54亿元，智慧运维及病害治理市场空间为260亿元。
• 盈利能力稳定：公司2022~2024年预计营收分别为3.76亿元、4.59亿元、5.47亿元，归母净利分别为0.64亿元、0.77亿元、0.95亿元，净利润增长率分别为21.37%、22.82%。公司整体公允估值区间为24.03~26.56亿元，对应发行后每股15.99~17.67元。
• 研发与技术优势：公司高度重视研发投入，截至2022年8月31日拥有专利107项，其中发明专利18项，实用新型89项。公司研发流程科学，具备较强的技术研发和产品创新能力。
• 业务结构优化：公司主营收入构成由2018年的90%以上下降至2021年的67.8%，新业务收入占比扩大，表明公司正在向多元化发展。

关键信息

• 市场容量预测：“十四五”期间，轨交减振降噪市场容量预计为91.5~99.6亿元，智慧运维及病害治理市场空间预计为260亿元，TOD上盖专项防治市场容量预计为54亿元，合计约461.8亿元。
• 产品优势：公司产品在减振效果、阻尼比、抗疲劳性能等方面优于可比公司，如隔振器Z振级插入损失超过16dB，阻尼比可调范围为0.06~0.12，疲劳寿命不少于500万次，使用寿命长。
• 业绩表现：公司2022年1H营收2.3亿元，同比-6.1%；1H22扣非归母净利润0.2亿元，同比-34.6%。但Q3业绩恢复，营收同比+37.8%，净利润同比+89.6%。
• 募投项目：公司拟公开发行3,757.3016万股，募集资金65,674万元，主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目和智慧运维技术与装备研发项目，进一步增强技术研发和产品竞争力。
• 风险提示：市场竞争加剧、客户集中、疫情反复、二级市场波动等风险需关注。

募投项目与业务发展

• 募投资金用途：主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设、智慧运维技术与装备研发及产业化项目，合计42,199万元，用于加强研发投入和新业务拓展。
• 业务拓展：公司业务已拓展至全国30多个城市，产品从单一的隔振器扩展到多种减振降噪产品，同时积极拓展TOD上盖开发、智慧运维等新兴业务领域。
• 研发成果：公司自主研发的“唧筒式阻尼结构”获得市场认可，且公司已获得多项专利，具备较强的技术壁垒和竞争优势。

可比公司比较

• 产品技术：公司产品性能指标优于可比公司，如减振效果、阻尼比、抗疲劳性能等。
• 市场份额：公司市占率约30%，主要客户为城市轨道交通建设的业主方或施工方，包括中国中铁、中国铁建等大型企业。
• 财务指标：公司毛利率在2018~2021年有所下降，但2022年1H有所回升，公司期间费用率总体稳中有降。

总结

九州一轨在轨交减振降噪领域具备较强的技术实力和市场竞争力，其自主研发的“唧筒式阻尼结构”产品在性能和价格方面均优于进口产品。公司积极拓展TOD上盖专项防治、智慧运维等新业务，推动多元化发展。公司业绩受疫情影响有所波动，但Q3已恢复增长，预计未来将稳步提升。公司募投项目将加强技术研发和产品产业化，进一步提升市场竞争力。公司市占率约为30%，主要客户集中，未来有望进一步扩展客户群体。公司拥有较强的专利技术积累，具备长期发展的潜力。