> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九州一轨（688485）公司研究报告总结 ## 核心内容 九州一轨是一家专注于噪声与振动污染防治的国内轨交减振龙头企业，成立于2010年，被列为国家级专精特新“小巨人”企业。公司深耕轨交、工业与民用建筑、机械装备等领域，提供全方位减振降噪系统解决方案。其主营产品包括钢弹簧浮置道床减振系统、轨道声纹在线监测与智慧运维系统等，市场占有率超40%，在城轨高端隔振市场打破国外垄断，确立行业领先地位。 公司正通过外延并购和产业合资积极布局第二成长曲线，重点拓展硅光及半导体高景气赛道。2026年3月，公司宣布以不超过4.15亿元现金收购苏州晶禧半导体100%股权，并增资3500万元。晶禧半导体是国内具备硅光晶圆激光隐形切割量产能力的专业加工服务商，聚焦硅光、SiC等先进晶圆的高精度切割、开槽与分选。其良率已达99.8%，在细分领域具备技术与客户双重壁垒，预计2026-2028年净利润分别不低于3000万、4000万、5000万元。此次收购标志着公司正式切入AI算力、高速光通信上游关键工序，构建第二成长曲线，打开中长期业绩与估值空间。 此外，公司与江苏通用半导体合资设立北京通用九州金刚石，注册资本2亿元，公司持股40%。合资公司聚焦第四代半导体金刚石材料的研发、制造与加工服务，材料具备超高热导率、优异绝缘性能与超高硬度，是AI芯片、硅光模块、高端PCB及功率器件的关键基础材料，与晶禧半导体形成上游材料-中游精密加工的垂直产业协同，进一步完善半导体产业链闭环。 ## 主要观点 - **主业结构优化**：公司坚持“物理防治+声纹诊断”双轮驱动，主业产品结构持续改善，盈利能力有望提升。 - **轨交行业进入更新期**：随着城市轨道交通进入“运建并重、运营主导”阶段，噪声振动治理和智慧平台建设需求增加，公司相关产品市场前景广阔。 - **技术壁垒显著**：公司在轨交减振领域拥有深厚积累，同时在声纹大数据、分布式光纤传感、车载轨道声纹检测等技术上实现突破。 - **半导体布局加速**：通过收购和合资方式，公司正式进入硅光及半导体上游高景气领域，未来成长空间大。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 年份 | 营收 | 净利润 | EPS（元） | 市盈率（PE） | |------|------|--------|----------|--------------| | 2024A| 359.07 | 11.15 | 0.07 | 657.66 | | 2025A| 227.40 | -14.45 | -0.10 | -507.51 | | 2026E| 418.32 | 29.50 | 0.20 | 248.64 | | 2027E| 542.21 | 63.83 | 0.42 | 114.91 | | 2028E| 686.85 | 104.52 | 0.70 | 70.17 | ### 营收与利润预测 | 产品 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 钢弹簧浮置道床减振系统 | 184.85 | 72.53 | 130.56 | 182.79 | 246.76 | | 声屏障 | 68.97 | 64.43 | 77.32 | 92.78 | 111.34 | | 预制式钢弹簧浮置板 | 74.77 | 58.04 | 75.45 | 94.31 | 117.89 | | 其他 | 25.10 | 20.48 | 120.00 | 153.33 | 186.67 | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 30.7% | -36.7% | 84.0% | 29.6% | 26.7% | | 毛利率 | 25.5% | 34.6% | 37.2% | 39.0% | 40.2% | | 净利率 | 3.1% | -7.7% | 7.4% | 12.4% | 16.0% | | ROE | 0.9% | -1.2% | 2.4% | 5.5% | 9.9% | | 市净率（PB） | 5.8 | 5.8 | 6.0 | 6.3 | 7.0 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入（首次评级） - **未来六个月预期收益**：相对沪深300指数涨幅10%以上 - **估值倍数**：P/E从657.7倍下降至70.2倍，反映市场对其未来业绩的乐观预期 ## 风险提示 - 轨交投资及改造不及预期 - 行业需求不及预期 - 市场竞争加剧 - 硅光景气度不及预期 - 半导体业务拓展不及预期 - 技术迭代与工艺替代风险 - 公司减持计划实施引发股价波动风险 ## 总结 九州一轨凭借在轨交减振领域的深厚积累和行业领先地位，正通过外延并购和产业合资积极拓展硅光及半导体上游高景气赛道，构建第二成长曲线。公司产品结构持续优化，主业盈利能力有望提升，同时在半导体产业链布局上形成协同效应，增强其综合竞争力。尽管面临一定的市场与技术风险，但其未来增长潜力显著，投资建议为“买入”。